2012年業績符合預期 冠農股份今日公告2012年業績,實現營業收入10.7億元,同比增長12.7%,實現淨利潤2.49億元,同比增長53%,合每股收益0.69元,基本符合我們預期。公司實現對羅鉀的投資收益3.85億元,同比增長21%。2012年公司擬每10股分配現金紅利2.1元(含稅)。 公司報告期內對果蔬業務計提了固定資產減值損失,共計約4019萬元,減少公司EPS約0.11元。 評級下調的主要理由 國際國內庫存高位,鉀肥價格承壓。目前國際主要消費地(包括中國)的鉀肥庫存均處高位,而北美鉀肥生產商的庫存已連續5個月環比走高,並高於過去5年庫存均值。春節以後,國內市場對鉀肥的採購依舊低迷,使鉀肥價格繼續承壓。 印度對鉀肥補貼繼續減少。2013~14化肥年度,印度對國內化肥的總補貼額同比基本持平,但對鉀肥的單噸補貼仍有所減少,再加上印度盧比兌美元匯率依然較低,預計印度今年對鉀肥的進口量仍將維持低位。 國際糧價近期大幅走低,或將影響下游對鉀肥價格的承受能力。近期隨着2012年美國乾旱影響的逐步消除,同時美國糧食庫存數據高於預期,導致主要農產品大豆、玉米和小麥的期貨價格均大幅走低,或將影響下游對鉀肥價格的承受能力。 估值與建議 我們認爲2013年國內鉀肥市場將保持弱勢盤整,公司對羅鉀的投資收益將受影響而減少,下調公司評級至“審慎推薦”。 考慮到公司主業(果蔬、皮棉、糖等)減虧超預期,我們小幅上調公司2013-14年盈利預測分別至0.76元和0.83元(上調幅度爲6%和5%)。目前股價對應2013-14年的PE分別爲21x和20x。 風險 1、鉀肥需求弱於預期;2、市場估值中樞下行風險。