我國保健酒業市場容量以每年 30%的速度迅速成長,海南椰島作爲保健酒行業唯有的兩個全國性品牌,核心競爭優勢明顯。 椰島鹿龜酒是我國中高檔和中低檔禮品保健酒市場的領頭羊,餐飲市場則是湖北勁酒稱霸;？ 椰島酒在長三角地區保健酒市場屬寡頭壟斷,在上海市佔率逾 70%; 公司“推高帶低”的產品組合十分合理,在椰島鹿龜酒逐步老化之際,推出椰島海王酒成功進軍餐飲渠道,成爲公司酒業增長亮點; 我們認爲,五糧液和巨人集團推出的黃金酒短期內無法撼動椰島保健酒的市場優勢,但長期衝擊尚待觀察。 汽車消費迅猛增長,催生石油替代能源的迫節性發展需求,我們十分看好中國燃料乙醇的廣闊發展前景。 所有的非糧乙醇中,木薯乙醇經濟效益最好,公司擁有木薯原料優勢。公司在老撾擁有1 萬畝木薯基地,可解決6-8 萬噸乙醇生產的原料,加上國內收購木薯,10 萬噸乙醇生產原料有所保障,這是產業盈利的關鍵所在。 我們預計公司木薯乙醇項目 09 年底拿到批文,2010 年開建,2011 年就會對公司業績產生積極拉動。無論達產情形如何,只要財政部批文拿到手,資本市場都將給予公司高估值。 我們的測算表明,只要油價保持在 60 美元/桶以上,木薯燃料乙醇就有較大的發展空間;按照目前木薯的價格(接近成本),當油價80 美元/桶時,海南椰島10 萬噸木薯乙醇項目完全達產將增厚EPS 約0.642 元。 在不考慮木薯乙醇項目盈利貢獻的前提下,我們預測海南椰島09-11 年分別實現淨利潤72.87、88.63、100.17 百萬元,對應EPS 爲0.439、0.534、0.603 元。 在木薯乙醇批文落實之前,公司目標股價爲10.98-11.21 元;假定乙醇項目獲批,並貢獻0.287 元EPS,則木薯乙醇項目至少提升股價5.74 元,海南椰島合理股價區間至少在16.72-16.95 元甚至以上,首次建議“買入”。 風險提示。除保健酒外,貿易、木薯澱粉、食用油等主要業務的盈利波動很大,三安光電的股權投資等非經常性損益都對業績影響甚至超過主營業務,在此,我們鄭重提示盈利預測不穩定和估值過高之風險。