業績簡評 海南椰島 09 年共實現淨利潤1.14 億元, EPS 爲0.688 元,10 年1 季度實現淨利潤6662.58 萬元,EPS 爲0.401 元,同08 年的巨虧2.38 億元及09Q1 的485 萬元淨利潤相比,業績強勢反轉得到驗證。 10Q1 實現EPS 爲0.401 元,已經超越了過去五年來全年最好業績水平。 經營分析 09 年保健酒銷量增長14.5%,銷售額增長12.3%:在金融危機滯後衝擊集中體現的09 年,公司克服了外部大環境不利因素,採取了多項得力措施,譬如將保健酒營銷中心從上海遷回總部、加大品牌宣傳力度、開發市場適銷品種、調整激勵政策等,進一步夯實了保健酒業務的發展基礎。全年保健酒銷量增長14.5%,銷售額增長了12.3%,其中海南市場增長56.38%,內陸市場增長10%左右。 09 年椰島酒銷售均價小幅上漲,但由於成本上升也較快,毛利率下降1.16個百分點:我們預計公司09 年椰島鹿龜酒銷售均價上升至39 元/公斤,椰島海王酒則爲25 元/公斤,全年銷售均價在30.89 元/公斤附近,較08 年小幅上漲。由於成本上升也較快,09 年椰島酒的毛利率約57.99%,較08 年小幅下降1.16 個百分點。 預計 10 年保健酒銷售額增長40%:由於經濟形勢恢復良性增長,國內多數二線白酒銷售火爆,我們預計椰島海王酒和椰島鹿龜酒會延續09 年4 季度以來量價齊升的格局,全年保健酒銷量和銷售額增長率約30-50%。 木薯乙醇靜待利好:木薯乙醇項目已獲發改委初審通過,目前靜待財政部會籤,倘若獲得財政補貼(按量發放),則有望提升股價空間5.74-10 元。 多重題材構成估值提升催化劑:三安光電股權還有1.78 億元市值可以變現,中谷糖業官司判決款若獲執行則有望追繳部分欠款,可衝回已計提的壞賬準備,公司10 萬平方米房地產項目有望在今年年底封頂預售,出於謹慎,我們的盈利預測均未考慮這些情景,我們認爲以上題材有利於提升公司盈利預測超預期的概率,並構成估值水平提升的催化劑。 盈利調整 盈利預測:預計10-12 年實現淨利潤202.54/182.41/200.93 百萬元,同比增77.4%/-9.9%/10.2%,EPS 爲1.22/1.10/1.21。 分拆估值:白酒等主業25×10PE 和20×11PE 合理估值爲21.98-30.50元,木薯乙醇估值5.74-10 元,目標估值總價31.98-36.24 元,積極買入。