酒類業務是現階段利潤的主要來源 酒類業務包括鹿龜酒、海王酒等保健酒和海口大麴,是公司主要的利潤來源,毛利率高達59%,預計總體銷售規模3 萬噸左右。分品種看,鹿龜酒平穩增長,海王酒快速增長。公司01 年推出的椰島海王酒銷售勢頭良好,年均增長50%左右。 預計保健酒行業每年增長 20%左右,現有競爭對手勁酒、五糧液黃金酒對公司經營有一定壓力,另外葡萄酒等替代品對公司也有影響。 預計未來公司保健酒業務呈現平穩增長的可能性較大。 新廠區建成將擴大產能。公司現有老廠最大產能 3 萬噸左右,新廠大約投入1.5-2 億,共建成6 萬噸產能。 木薯乙醇業務獲批存在不確定性 公司計劃與中石化合作投建木薯乙醇的項目,公司的股權比例超過50%,未來乙醇的銷售主要通過中石化。目前項目環境影響評價報告已獲國家環保部批覆,項目進入國家發改委覈准環節。 相對玉米等原料,木薯乙醇盈利能力較強。國家對燃料乙醇項目的補助主要是以微利(保本)爲原則,若木薯乙醇能夠實現盈利,則獲得國家財政補貼的可能性較小。因此,未來木薯業務盈利能力主要取決於石油價格和木薯收購價格,特別是老撾的木薯種植成本。 盈利預測與投資評級 預計 09-11 年酒類業務可以爲公司貢獻0.29、0.40、0.46 元的EPS,公司持有三安光電660 萬股權,對應2 億市值。木薯乙醇和房地產業務爲公司未來的發展提供了想象空間,但木薯乙醇項目是否獲批仍存在較大不確定性,我們給予公司“持有”的投資評級。 股價表現的催化劑 酒類業務銷售費用投入水平開始降低,海王酒實現盈利。木薯乙醇項目獲批。 風險提示 貿易、木薯澱粉、油類等大量虧損業務的存在,公司的實際盈利能力很難把握。