2009年公司實現營業收入11.12億元,同比下降3.14%;營業利潤1.67億元,同比下降12.48%;歸屬於母公司淨利潤1.37億元,同比下降22.83%。因公司3月15日進行增發,以最新股本計算實現每股收益0.29元。股利分配政策爲,每10股派現金股利0.50元(含稅),並每10股轉增10股。 生產基本正常,減值損失影響業績。受困於供氣不足,公司尿素裝置開工率僅78.5%,產銷量下降,使公司收入略有減少。但公司尿素以天然氣爲原料,主供貴州及周邊,產品具區域優勢和品牌優勢,售價較爲平穩,尿素毛利率達到41.61%,仍處於國內較高水平。但因紙槳銷售價格大幅下跌,參股子公司赤天化紙業大幅虧損。公司對該項目計提長期股權投資減值損失3000萬元,致使公司淨利潤下降較多。 爲解供氣瓶頸,大力介入煤化工領域。子公司天福化工年產30萬噸合成氨、15萬噸二甲醚項目預計將於2010年一季度建成投產。金赤化工桐梓煤化工52萬噸尿素、30萬噸甲醇聯產項目也將在2010年底機械竣工。未來新增煤化工業務將減緩天然氣漲價及供應不足的影響,成爲公司新的利潤增長點。 停車加乾旱一季度業績不甚樂觀。一季度天然氣供應受冬季“保民用,壓工業”影響,公司1月初至3月上旬停產檢修近70天,檢修時間明顯長於往年。且因公司所在的西南地區遭遇特大旱情,春耕行情遲遲不能啓動,國內市場供大於求,近期尿素價格呈現走跌。受其他品牌尿素在廣西、雲南銷售不暢而進入貴州市場銷售衝擊,乾旱對公司尿素銷售也將造成負面影響。 盈利預測及評級。預計公司2010、2011年EPS分別爲0.32元和0.35元,以4月6日收盤價14.36元計算,對應的動態市盈分別爲45倍和40倍;以轉增後股本計算,EPS分別爲0.16元和0.18元。目前估值偏高。由於天然氣價格在際且產能過剩嚴重,國內尿素行情不甚樂觀,維持爲“中性”的投資評級。 風險提示。1)天然氣漲價將影響公司成本;2)煤化工項目調試進度慢於預期。3)因尿素、甲醇、二甲醚產能過剩,具項目收益不達預期的風險。