投资要点:
主营构成:公司主营业务为服装出口贸易以及房地产业务,2010年中期服装贸易收入占主营收入比为55%;房地产业务收入占比为44.7%。服装出口贸易是公司的传统产业,但发展比较缓慢且盈利能力较低。房地产业务是公司2005年起新涉足的业务,近几年公司房地产业务发展较快,但由于公司土地储备不足,未来发展仍存一定不确定性。
服装出口业务增长缓慢且盈利能力较弱:服装出口业务主要面向美国、欧盟等国出口服装,近几年该业务增长比较缓慢,同时由于公司采取委托加工的方式销售产品,因此贸易业务毛利率较低。由于人民币未来仍有升值预期,我们预计公司贸易业务未来增长空间较为有限。
房地产业务:土地储备不足,后续发展不确定性较大:公司房地产业务是通过其控股的两家子公司运营,分别是沈阳煜盛时代房地产有限公司以及沈阳万恒隆屹房地产有限公司。这两家房地产子公司目前各拥有一个在建房地产项目,因此房地产业务未来三年仍可以为公司带来稳定的收入,但是由于这两家房地产公司目前没有土地储备,因此房地产业务后续发展仍存在较大的不确定性。
大股东有资产注入预期,但拟注入资产盈利能力有限:公司目前拥有子公司煜盛时代60%的股权以及子公司万恒隆屹70%的股权,这两家子公司剩余股权为上市公司大股东所持有。根据调研得到的信息,公司大股东未来1-2年内将把这两家房地产子公司剩余的股权注入上市公司,但具体资产注入时间点我们目前还无法确定。根据我们的测算,拟注入资产未来三年将使公司净利润在现有的水平上提升20%,
盈利预测与估值:根据我们盈利预测模型的计算,我们预计公司2010年-2012年PS分别是0.11元、0.13元和0.17元,分别同比增长-14.2%、21.2%和26.0%,2010/2011年PE为139倍/115倍;若考虑资产注入,我们预计公司2011年/2012年EPS分别是0.16元和0.2元,对应2011年/2012年PE为96倍/77倍,我们认为当前的股价中已经包含了资产注入预期因素,公司估值偏高,股价后续上涨空间有限,因此维持对它的“中性”评级。
投资风险:大股东房地产资产注入推迟;人民币升值风险;房地产业务后续土地储备不足。
投資要點:
主營構成:公司主營業務為服裝出口貿易以及房地產業務,2010年中期服裝貿易收入佔主營收入比為55%;房地產業務收入佔比為44.7%。服裝出口貿易是公司的傳統產業,但發展比較緩慢且盈利能力較低。房地產業務是公司2005年起新涉足的業務,近幾年公司房地產業務發展較快,但由於公司土地儲備不足,未來發展仍存一定不確定性。
服裝出口業務增長緩慢且盈利能力較弱:服裝出口業務主要面向美國、歐盟等國出口服裝,近幾年該業務增長比較緩慢,同時由於公司採取委託加工的方式銷售產品,因此貿易業務毛利率較低。由於人民幣未來仍有升值預期,我們預計公司貿易業務未來增長空間較為有限。
房地產業務:土地儲備不足,後續發展不確定性較大:公司房地產業務是通過其控股的兩家子公司運營,分別是瀋陽煜盛時代房地產有限公司以及瀋陽萬恆隆屹房地產有限公司。這兩家房地產子公司目前各擁有一個在建房地產項目,因此房地產業務未來三年仍可以為公司帶來穩定的收入,但是由於這兩家房地產公司目前沒有土地儲備,因此房地產業務後續發展仍存在較大的不確定性。
大股東有資產注入預期,但擬注入資產盈利能力有限:公司目前擁有子公司煜盛時代60%的股權以及子公司萬恆隆屹70%的股權,這兩家子公司剩餘股權為上市公司大股東所持有。根據調研得到的信息,公司大股東未來1-2年內將把這兩家房地產子公司剩餘的股權注入上市公司,但具體資產注入時間點我們目前還無法確定。根據我們的測算,擬注入資產未來三年將使公司淨利潤在現有的水平上提升20%,
盈利預測與估值:根據我們盈利預測模型的計算,我們預計公司2010年-2012年PS分別是0.11元、0.13元和0.17元,分別同比增長-14.2%、21.2%和26.0%,2010/2011年PE為139倍/115倍;若考慮資產注入,我們預計公司2011年/2012年EPS分別是0.16元和0.2元,對應2011年/2012年PE為96倍/77倍,我們認為當前的股價中已經包含了資產注入預期因素,公司估值偏高,股價後續上漲空間有限,因此維持對它的“中性”評級。
投資風險:大股東房地產資產注入推遲;人民幣升值風險;房地產業務後續土地儲備不足。
