事件: 公司發佈 2014年年報,全年實現收入12.54 億元,同比下降3.87%。 實現歸母淨利潤3052 萬元,同比下降8.97%。實現每股收益0.065元,同比下降19.98%。報告期內,公司經營性淨現金流同比大幅增長,達到8954萬元。 點評: 營收同比小幅下滑,四季度業績靚麗。一方面受行業GSP 認證,公司GSP 認證及GMP 改造影響,同時公司調整產品結構,壓縮低盈利產品銷量,使得全年實現收入12.54 億元,同比下降3.87%。實現歸母淨利潤3052 萬元,同比下降8.97%。分季度來看,四季度業績表現靚麗,單季度實現收入3.82 億,佔全年總收入的30%,實現淨利潤2082 萬元,同比增長30.37%,貢獻了全年淨利潤的65%。 中藥飲片是公司利潤主要來源,固體制劑營收保持高增長。報告期內,公司醫藥流通實現收入4.6 億同比下降2.09%,中藥飲片實現收入4.29億元,同比持平。中藥飲片主要業務主要由子公司桐君堂藥業生產,報告期內淨利潤爲3450 萬元,是公司主要利潤來源。其他產品方面,中藥口服液實現收入3.15 億元,同比下降13.07%。體化學制劑實現收入2600 萬元,同比大幅增長27.72%,成爲營收增長最快的業務。 盈利能力保持穩定,淨現金流大幅改善。2014 年,銷售毛利率小幅提升0.5 個百分點,期間費用率小幅增加0.5 個百分點,銷售淨利率保持穩定。公司經營性淨現金流同比大幅增長,達到8954 萬元,表現優異。 盈利預測及評級。預計2015~2017 年EPS 爲0.19、0.25 和0.30 元,對應PE 爲69、54 和45 倍。公司內生盈利能力有大幅的提升,同時外延性併購有望持續,維持買入評級。