事 项.
近期公司陆续发布几项公告:其一,5 月5 日投资7000 万与江苏金茂、山东国际信托成立医疗健康产业并购基金落地(总额3 亿元);其二,5 月19 日全资子公司桐君堂药业有限公司拟以货币资金出资1000 万元设立全资子公司"浙江桐君堂中药饮片有限公司",将饮片业务分类分离,拟申请税收优惠;其三,6月4 日并购基金即完成了对无锡和邦生物的投资(计划持股不低于30%),介入基因工程蛋白质及多肽药物研发领域;其四,6 月5 日全资子公司"浙江桐君堂中药饮片有限公司"税收优惠申请获批。
主要观点.
1. 饮片全资子公司税收优惠申请获批,此次25%所得税减免通过将大大提升饮片公司2015 年业绩。2014 年公司全资子公司桐君堂药业收入5.29 亿元,其中80%以上是中药饮片收入,公司此次25%所得税减免优惠,净利率有望提升至10%以上;同时,公司此前公告与河南中医学院签订了《中医药战略合作框架协议》,进一步推进双方在中药现代化领域中的产学研合作和成果转化、人才培养及资源共享。河南省中医学院下设集教学、医疗、科研为一体的3 所附属医院(第一附属医院<三级甲等中医院,开放床位数1700 张>;第二附属医院,又名河南省中医院<三级甲等中医院,开放床位数1400 张>;第三附属医院以针灸推拿为特色 <三级甲等中医院,开放床位数687 张>)。公司有望积极向河南省中药饮片市场扩张,中药饮片业务业绩将持续超预期。
2. 江苏金茂投并购经验丰富,投资和邦生物布局生物医药领域。江苏金茂已先后投资企业近 40 家,投资额近 20 亿元人民币,直接参与或推动 10 多家企业境内外上市,深度聚焦于医药健康、新材料、环保节能三大领域,项目储备丰富。此次以并购基金的形式参股和邦生物,介入基因工程蛋白质及多肽药物研发领域,和邦生物在长效蛋白质药物生产技术、治疗2 型糖尿病、长效干扰素药物、长效粒细胞刺激因子等产品研发上经验丰富,此次引入资金方有利于和邦生物快速做大做强,并购基金项目快速落地显示出公司外延发展值得继续期待。
3. 依托河南省中医学院名老中医专家资源,有望实现向医疗服务拓展。此前与河南中医学院的合作中,公司也强调将充分发挥子公司桐君堂中药的品牌优势,在郑州及河南省内外开办桐君堂中医馆(连锁),通过聘请中医学院及附属医院的名老中医等专家资源,提供传统中医诊疗服务,公司经营由中医药生产向中医服务拓展值得期待。
4. 投资建议:上调至“强烈推荐”。我们认为公司新一届管理层动力强劲,国资对公司发展意愿强烈,公司内生效率提升空间大,外延并购动力足。并购基金快速切入基因工程蛋白质与多肽药物领域,全资子公司完成所得税减免,年内有望逐步剥离大输液亏损业务,业绩超预期大概率;同时,通过牵手河南省最着名的中医学府,桐君堂在河南省内外的拓展有望加速,随着合作的深度和广度推进,对于提升公司在医药研发、名老中医资源等方面意义重大。我们上调2015-2017 年EPS 分别为0.26、0.36、0.47 元,目前股价对应2015-2017 年PE 为63X/53X/40X。考虑到公司桐君堂/新领先业务板块超预期概率大,未来持续并购预期带来边际效应显著,给予"强烈推荐"评级。6 个月目标价25 元。
风险提示.
1. 收购进展低于预期的业绩风险。
2. 平台拓展低于预期的风
事 項.
近期公司陸續發佈幾項公告:其一,5 月5 日投資7000 萬與江蘇金茂、山東國際信託成立醫療健康產業併購基金落地(總額3 億元);其二,5 月19 日全資子公司桐君堂藥業有限公司擬以貨幣資金出資1000 萬元設立全資子公司"浙江桐君堂中藥飲片有限公司",將飲片業務分類分離,擬申請税收優惠;其三,6月4 日併購基金即完成了對無錫和邦生物的投資(計劃持股不低於30%),介入基因工程蛋白質及多肽藥物研發領域;其四,6 月5 日全資子公司"浙江桐君堂中藥飲片有限公司"税收優惠申請獲批。
主要觀點.
1. 飲片全資子公司税收優惠申請獲批,此次25%所得税減免通過將大大提升飲片公司2015 年業績。2014 年公司全資子公司桐君堂藥業收入5.29 億元,其中80%以上是中藥飲片收入,公司此次25%所得税減免優惠,淨利率有望提升至10%以上;同時,公司此前公告與河南中醫學院簽訂了《中醫藥戰略合作框架協議》,進一步推進雙方在中藥現代化領域中的產學研合作和成果轉化、人才培養及資源共享。河南省中醫學院下設集教學、醫療、科研為一體的3 所附屬醫院(第一附屬醫院<三級甲等中醫院,開放牀位數1700 張>;第二附屬醫院,又名河南省中醫院<三級甲等中醫院,開放牀位數1400 張>;第三附屬醫院以鍼灸推拿為特色 <三級甲等中醫院,開放牀位數687 張>)。公司有望積極向河南省中藥飲片市場擴張,中藥飲片業務業績將持續超預期。
2. 江蘇金茂投併購經驗豐富,投資和邦生物佈局生物醫藥領域。江蘇金茂已先後投資企業近 40 家,投資額近 20 億元人民幣,直接參與或推動 10 多家企業境內外上市,深度聚焦於醫藥健康、新材料、環保節能三大領域,項目儲備豐富。此次以併購基金的形式參股和邦生物,介入基因工程蛋白質及多肽藥物研發領域,和邦生物在長效蛋白質藥物生產技術、治療2 型糖尿病、長效幹擾素藥物、長效粒細胞刺激因子等產品研發上經驗豐富,此次引入資金方有利於和邦生物快速做大做強,併購基金項目快速落地顯示出公司外延發展值得繼續期待。
3. 依託河南省中醫學院名老中醫專家資源,有望實現向醫療服務拓展。此前與河南中醫學院的合作中,公司也強調將充分發揮子公司桐君堂中藥的品牌優勢,在鄭州及河南省內外開辦桐君堂中醫館(連鎖),通過聘請中醫學院及附屬醫院的名老中醫等專家資源,提供傳統中醫診療服務,公司經營由中醫藥生產向中醫服務拓展值得期待。
4. 投資建議:上調至“強烈推薦”。我們認為公司新一屆管理層動力強勁,國資對公司發展意願強烈,公司內生效率提升空間大,外延併購動力足。併購基金快速切入基因工程蛋白質與多肽藥物領域,全資子公司完成所得税減免,年內有望逐步剝離大輸液虧損業務,業績超預期大概率;同時,通過牽手河南省最着名的中醫學府,桐君堂在河南省內外的拓展有望加速,隨着合作的深度和廣度推進,對於提升公司在醫藥研發、名老中醫資源等方面意義重大。我們上調2015-2017 年EPS 分別為0.26、0.36、0.47 元,目前股價對應2015-2017 年PE 為63X/53X/40X。考慮到公司桐君堂/新領先業務板塊超預期概率大,未來持續併購預期帶來邊際效應顯著,給予"強烈推薦"評級。6 個月目標價25 元。
風險提示.
1. 收購進展低於預期的業績風險。
2. 平臺拓展低於預期的風
