事件: 公司發佈2013年中報。7月29日披露中報,公司上半年營收4.58億元,同比增長16.82%;淨利5743.3萬元,同比增長19.98%;基本每股收益0.079元。 觀點: 業績爲近四年來增長最好,每股收益同比增長19.98%。上半年公司實現營業收入45,830.70萬元,同比增長16.82 %,營業利潤7,967.84萬元,同比增長5.22 %,歸屬於上市公司股東的淨利潤5,743.30 萬元,同比增長19.98%,實現每股收益0.079元,同比增長19.98%,歸屬於上市公司股東的每股淨資產2.01元。公司自2009年以來業績不斷下滑,今年上半年淨利潤出現較好增長。 項目貯備較充分,開發仍將保持持續。公司目前土地儲備約244萬平方米,可滿足公司3-5年的開發需求,而且土地成本相對較低。儲備的項目主要分佈在經濟相對發達的二三線城市,購買力水平高,市場條件和市場空間都較大。優質的土地貯備爲公司今後發展提供了良好的保障。公司除了在二級市場上進行招拍掛獲得土地外,還通過股權收購獲取項目。公司天香西園、武 漢麗景灣和青島的嘉原盛等項目均是通過股權收購獲得。公司所在集團目前整體實力較強,品牌知名度高,集團旗下的製造業對於拉動區域經濟發展有巨大作用。因此依靠集團的整體實力,公司在拓展新區域時談判的主動性較強,有利於公司項目的獲取。 財務穩健,財務費用下降明顯。上年半公司費用控制較好,管理費用、銷售費用和財務費用分別達0.28億元、0.11億元和0.01億元了。上半年雖然銷售費用略有增長達4%,但管理費用和財務費用出現明顯下降,同比去年分別下降了-11%和-72%,尤其是財務費用下降特別明顯,這說明公司財務風險較低。公司財務穩健。上半年公司資產負債率只有55.12%,相對行業的高負債率公司財務相當穩健。 投資建議: 我們認爲,公司目前佈局東部三線城市和中西部經濟發達的省會城市,佈局區域的發展潛力巨大。未來隨着中西部地區經濟增長和社會投資增加,房地產的需求仍將持續旺盛,公司後期有望收穫頗豐;公司未來將逐步加大精裝房、商業地產的比重,使經營結構多元化,有效分散經營風險,提高品牌競爭力;公司將不斷加深改進管理,走精細化管理的道路,嚴格控制成本、提高項目運營效率。另外,隨着臥龍集團整體的穩健發展,臥龍地產作爲集團下面的三大業務之一,將有望享受集團產業間互動帶來的協同效應。我們預計公司2013年至2015年的銷售收入分別達13.94億元、17.65億元和26.2億元,每股收益分別爲0.26元、0.33元和0.54元,對應的PE分別爲13.15、10.47和6.35。維持公司“推薦”評級。