投資要點 淨利率持續下滑。公司業績整體下滑。造成公司營業收入降幅收窄、淨利潤降幅擴大的原因在於公司盈利能力的下降:上半年,公司銷售淨利率爲12.1%,分別較上年度和去年同期回落了0.92個百分點和4.03個百分點。 資金壓力加大,資金成本增加。上半年,公司資產負債率和淨負債率較年初均有較大幅度提高,短期債務比率更是較上年同期大幅增加了44個百分點。 收購少數股東權益增加土地儲備。上半年公司在拿地上表現謹慎,僅通過收購少數股東權益增加了公司權益土地儲備。 銷售有所改善但仍不及去年。2季度,公司銷售商品提供勞務收到的現金2.08億元,環比增加了105.94%,同比增加了58.78%,表明今年2季度公司的銷售情況有了明顯好轉。但是,今年上半年公司銷售商品提供勞務收到的現金爲3.089億元,分別較年初和去年同期下降了51.26%和8.93%。 估值與預測。公司2011年實現每股收益0.19元。公司預收帳款占上年度營業收入的比重僅爲14.066%,業績鎖定度非常低,因此,公司2012年的業績依賴於公司下半年的銷售情況。我們預測公司2012年至2013年的每股收益分別爲0.22元和0.28元,7月24日收盤價爲3.94元,對應公司2011-2013年的市盈率分別爲20.26倍、17.61倍和13.89倍。從估值來看,公司在同類公司中不具有比較優勢。但公司可售及未結轉資源較豐富,業績彈性較大,給與“推薦”評級。 風險提示.政策調控的風險;銷售受阻的風險