事件: 2012年,公司實現營業收入76716.61萬元,營業利潤9169.08萬元,歸屬於上市公司股東的淨利潤7425.04萬元,同比下降47.36%;歸屬於上市公司所有者權益143503.74萬元,同比下降4.35%;歸屬於上市股東每股淨資產1.98元,同比下降4.35%。 評論: 積極因素: 管理模式逐步完善。報告期內,公司重新規劃集團職能部門設置、健全運營管理體系,逐步完善"技術、營銷兩頭大,工程管理中間小"的模式,強化技術中心、營銷中心作用,引入KPI績效考覈制度,推進區域授權管理模式,取得了較好的管理實效。 土地儲備得以增加。報告期內,公司以2.33億元受讓了安信信託持有的清遠市五洲實業投資有限公司49.9%的股權,增加了公司的權益土地儲備;以武漢臥龍墨水湖置業有限公司股權出讓及借款相結合的模式,引進了房地產私募基金,拓展公司融資渠道,優化公司資產結構,推進了公司項目開發。報告期末,公司擁有土地儲備建築面積約250.97萬平方米。 創新創造價值。報告期內,公司根據市場形勢把握營銷策略,通過細分客戶類型,深入研究客戶特點,創新營銷渠道,大膽啓用電商等新型合作渠道,適時推盤入市,使武漢區域公司旗下樓盤銷售成績領跑武漢金銀湖片區,且在整個大武漢也名列前茅。另外,紹興區域的精裝修樓盤,通過自銷與代理相結合的銷售模式,本年度也取得了較好銷售業績。公司成功榮獲了"2012浙江房地產品牌20強"等榮譽。 公司展望: 貼近市場,勇於創新。公司將深刻研判政策及行業趨勢,將以更務實的姿態,強化合作意識,立足城市化率處在40%~50%之間的二、三線城市,積極尋求土地成本較低的政府合作項目;緊緊圍繞"成本低,速度快,質量好"的要求,加強設計降本能力,通過技術優化、新材料運用等方法降低產品開發成本;要研究各類型產品,打造可複製的系列產品,提高項目開發速度;要加強基礎研究和技術創新,開發符合市場需求的創新戶型和創新產品;開發以剛需爲主的中高檔住宅;繼續完善"設計、營銷兩頭大,工程管理中間小"的管理模式,創新營銷手段;打造一支管理水平高、專業技能強、市場反應快的管理團隊,確保項目週轉快,經濟效益好 投資建議: 我們認爲,公司目前佈局東部三線城市和中西部經濟發達的省會城市,佈局區域的發展潛力巨大。未來隨着中西部地區經濟增長和社會投資增加,房地產的需求仍將持續旺盛,公司後期有望收穫頗豐;公司未來將逐步加大精裝房、商業地產的比重,使經營結構多元化,有效分散經營風險,提高品牌競爭力;公司將不斷加深改進管理,走精細化管理的道路,嚴格控制成本、提高項目運營效率。另外,隨着臥龍集團整體的穩健發展,臥龍地產作爲集團下面的三大業務之一,將有望享受集團產業間互動帶來的協同效應。我們預計公司2013年至2015年的銷售收入分別達13.94億元、17.65億元和26.2億元,每股收益分別爲0.26元、0.33元和0.54元,對應的PE分別爲13.15、10.47和6.35。維持公司“推薦”評級。