事件描述: 2009 年10 月30 日以來,公司股價累計漲幅達17.34%,同期農業行業指數上漲9.3%,上證指數上漲6.57%。 我們認爲公司股價良好走勢與重組預期有關,建議投資者關注交易性投資機會。 評論: 1. 公司重組預期強烈。公司大股東是中國農業銀行常德市分行,按照商業銀行法規定,金融機構不得持有非金融機構股權。中國農業銀行常德市分行2006年6月受讓公司股權時承諾在兩年內處置已持有股份,目前兩年的期限早已過去。2009年9月29日,公司公告稱,監管部門現場檢查發現“公司大股東中國農業銀行未能履行其在兩年內處置其持有股權的承諾”,責令其整改,公司已向大股東行文匯報,協助開展重組工作。 2. 農行持有公司股份歷史回顧:中國農業銀行於2006年6月,經司法裁定,以抵償債務的方式從公司原大股東常德市糧油總公司受讓1.46億股股份,取得43.27%的持股比例,處於相對控股地位。(參見圖表1)由於商業銀行法規定,金融機構不得持有非金融機構股權,農行常德市分行在收購書中明確承諾在兩年內處置所持有股份。農行持股後,通過股權分置改革、主動減持等方式,持股比例已降至20.62%(截至2009年6月30日,參見圖表2),仍處於控股地位。 3. 公司基本面:“金健”大米的品牌價值是亮點。公司位於湖南省,於1998年上市,是中國糧油系統第一家上市的公司。公司目前現有15家控股子公司,涉及領域包括糧油、藥業、乳業、食品等,2009年中期,糧油的收入佔比爲56%,大輸液(藥業)爲27%。公司目前最核心的業務是大米業務,公司大米業務有三大看點:(1)大米品牌“金健”牌是全國馳名商標,在全國大米十佳品牌榜中排名第三;(2)地處湖南省,湖南省是我國水稻大省,具有區位優勢,公司有五大大米生產基地,生產基地面積約爲320萬畝;(3)營銷網絡較爲完善,公司的營銷網絡以7個分公司爲點子,擁有1個全國物流中心,涵蓋全國約100多個城市。我們認爲,“金健”大米的品牌價值或是對潛在重組方的最大吸引。(參見圖表3、4、5)4. 重組花落誰家?(1)從十大股東的分佈情況來看,除中國農業銀行常德市分行爲國有法人股之外,其餘股東均爲流通股股東。比較中報和三季報披露的股東情況,可以發現,三季度第十大流通股的持股比例已超過中報第二大股東的持股比例,所以可以說,目前,公司除第一大股東外,其餘股東均爲個人。因此,我們判斷,公司未來可能的重組方不會在現有十大股東中產生(參見圖表6、7);(2)因爲公司現有業務運行正常,所以我們認爲,重組方的經營業務不可能和公司具有天壤之別;(3)此前市場傳聞某大型糧油集團企業可能會接受農行所持公司股份,我們認爲,從一個大米產業鏈運作和品牌價值融合的角 度看,這還是有可能的,不過就目前而言,這僅僅只是一種猜想。 5.重組日程未定,關注交易性投資機會。儘管公司重組預期明確,但方向和重組方尚未浮出水面,我們會持續關注公司的重組進程,建議投資者關注相關的短期交易性投資機會。 6.盈利預測及評級。若不考慮重組預期,公司目前基本面較差,預計公司2009、2010年的EPS爲0.01元和0.03元,以11月5日收盤價7.59元計算,對應的動態市盈率分別爲759X和253X,維持“中性”的評級。