事件:我們調研了金健米業,公司董秘兼董事、證券事務代表接待,就公司的發展規劃、經營情況進行了探討。 大米加工受到兩頭擠壓。公司現在15萬噸大米加工能力,需要收30萬噸稻穀。作爲品牌大米,需要保證大米貨源,在收購時間點的選擇上難有機動性,上游收購大米的成本在不斷上升。公司的品牌大米主要進入商超,價格受到一定的監控,部分品種漲價需要審批,受到上下游的擠壓,大米加工企業在夾縫中生存,難有業績。公司銷售大米主要是中高端大米,毛利僅爲8%,中檔大米毛利甚至不足5%。 存在收購難問題,成本高企。由於收購端供不應求,農民穀子不曬,直接就被收走了,水分較高,一般在20%左右,而國家規定不能超過13.5%,收回來以後有5個點需要企業消化,進入烘乾系統,烘乾過程中存在能耗和物耗,水分較高直接導致了收購成本高企。同時折舊高於同類企業。公司初期投資大,都是進口設備,維護成本高,過去3萬噸產能投資近1個億,遠高於同類企業目前的2000萬到3000萬元的投入成本。 金健藥業依然是利潤的主要來源。截止2009年12月31日,湖南金健藥業有限責任公司總資產爲359,745,222.05元,負債爲183,667,821.97元,預計2010年貢獻營業收入3億元,毛利率約40%,淨利率10%,貢獻利潤3000萬元,是公司利潤的主要來源。德山藥廠A線通過技改達到年產4000萬袋的軟袋輸液,通過回購,股權從之前的97%上升爲100%,目前沒有進一步擴產計劃。 受銷售半徑影響,乳業規模難有擴張。公司乳業主要是巴氏消毒的鮮奶,5攝氏度情況下保持5天,作爲當地品牌,銷售狀況良好,但由於受到銷售半徑的影響,難有規模性的擴張。公司2009年增加了一條常溫線,銷售品種增加,使得2010年乳業銷售收入比去年同期有15%左右的增加,但由於在銷售收入中佔比小,對利潤貢獻有限。 種業收入穩定,未來依然以大米加工和藥業爲主。公司控股金健種業,擁有73.66%的股權,種業註冊資金3000萬元,年銷售收入維持在3000萬元,毛利約35%,淨利潤預計在150萬元。未來公司的主營業務依然以大米和藥業爲主,目前公司的大米品牌在全國前十大品牌中排名第三。 政府補貼是利潤的重要組成部分。向國家、省、市等各級相關部門申報糧油精深加工科研成果產業化、農業產業化、技改貼息、烘乾節能、國家重大科技成果轉化、中小企業服務平台、省稻米精深加工工程技術研究中心等項目。獲得2010年“支持國家級重點農業產業“化龍頭企業發展資金”1500萬元補貼,獲得政府補貼是公司利潤的重要組成部分。 公司存在重組預期。公司的第一大股東農業銀行於2006年6月,經司法裁定,以抵償債務的方式從公司原大股東常德市糧油總公司受讓1.46億股股份,持股43.27%。商業銀行法規定金融機構不得持有非金融機構股權,農業銀行常德分行承諾2年處置股權,通過股權分置改革和堅持,第一大股東農業銀行股份從43.27%跌至20.62%。處理20.62%的股份,更換第一大股東從法規的角度確定性較強。我們公司的品牌知名度和渠道資源對投資者有着較強的吸引力。 業績趨於平淡,重組等待時機。從公司目前的業務構成來看,預計2010年-2012年均處於微利,EPS分別爲0.01元、0.03元和0.05元,對應目前的股價估值偏高,給予中性評級。股價較高意味着重組成本較高,需要耐心等待時機。