事件:我们调研了金健米业,公司董秘兼董事、证券事务代表接待,就公司的发展规划、经营情况进行了探讨。

大米加工受到两头挤压。公司现在15万吨大米加工能力,需要收30万吨稻谷。作为品牌大米,需要保证大米货源,在收购时间点的选择上难有机动性,上游收购大米的成本在不断上升。公司的品牌大米主要进入商超,价格受到一定的监控,部分品种涨价需要审批,受到上下游的挤压,大米加工企业在夹缝中生存,难有业绩。公司销售大米主要是中高端大米,毛利仅为8%,中档大米毛利甚至不足5%。

存在收购难问题,成本高企。由于收购端供不应求,农民谷子不晒,直接就被收走了,水分较高,一般在20%左右,而国家规定不能超过13.5%,收回来以后有5个点需要企业消化,进入烘干系统,烘干过程中存在能耗和物耗,水分较高直接导致了收购成本高企。同时折旧高于同类企业。公司初期投资大,都是进口设备,维护成本高,过去3万吨产能投资近1个亿,远高于同类企业目前的2000万到3000万元的投入成本。

金健药业依然是利润的主要来源。截止2009年12月31日,湖南金健药业有限责任公司总资产为359,745,222.05元,负债为183,667,821.97元,预计2010年贡献营业收入3亿元,毛利率约40%,净利率10%,贡献利润3000万元,是公司利润的主要来源。德山药厂A线通过技改达到年产4000万袋的软袋输液,通过回购,股权从之前的97%上升为100%,目前没有进一步扩产计划。

受销售半径影响,乳业规模难有扩张。公司乳业主要是巴氏消毒的鲜奶,5摄氏度情况下保持5天,作为当地品牌,销售状况良好,但由于受到销售半径的影响,难有规模性的扩张。公司2009年增加了一条常温线,销售品种增加,使得2010年乳业销售收入比去年同期有15%左右的增加,但由于在销售收入中占比小,对利润贡献有限。

种业收入稳定,未来依然以大米加工和药业为主。公司控股金健种业,拥有73.66%的股权,种业注册资金3000万元,年销售收入维持在3000万元,毛利约35%,净利润预计在150万元。未来公司的主营业务依然以大米和药业为主,目前公司的大米品牌在全国前十大品牌中排名第三。

政府补贴是利润的重要组成部分。向国家、省、市等各级相关部门申报粮油精深加工科研成果产业化、农业产业化、技改贴息、烘干节能、国家重大科技成果转化、中小企业服务平台、省稻米精深加工工程技术研究中心等项目。获得2010年“支持国家级重点农业产业“化龙头企业发展资金”1500万元补贴,获得政府补贴是公司利润的重要组成部分。

公司存在重组预期。公司的第一大股东农业银行于2006年6月,经司法裁定,以抵偿债务的方式从公司原大股东常德市粮油总公司受让1.46亿股股份,持股43.27%。商业银行法规定金融机构不得持有非金融机构股权,农业银行常德分行承诺2年处置股权,通过股权分置改革和坚持,第一大股东农业银行股份从43.27%跌至20.62%。处理20.62%的股份,更换第一大股东从法规的角度确定性较强。我们公司的品牌知名度和渠道资源对投资者有着较强的吸引力。

业绩趋于平淡,重组等待时机。从公司目前的业务构成来看,预计2010年-2012年均处于微利,EPS分别为0.01元、0.03元和0.05元,对应目前的股价估值偏高,给予中性评级。股价较高意味着重组成本较高,需要耐心等待时机。