2009 年,公司實現營業收入7.72 億元,同比增長35.52%;營業利潤1.28 億元,同比增長97.91%;歸屬母公司所有者淨利潤1.71 億元,同比增長89%;EPS0.53 元。分配預案:每10 股派發現金0.5 元(含稅)。 電力業務發展良好,仍是公司主要看點。報告期內, 公司實現售電量79854.04萬千瓦時,同比增長10.67%,實現收入4.33億元,同比增長15.06%。雖然,受水情變差影響,09年公司發電量同比下降4.93%至50786.47萬千瓦時,導致電力業務毛利率下降3.03個百分點,但是,受益於售電量增長,公司實現毛利1.63億元,佔公司毛利的68.78%,比重與08年基本持平,仍是公司業績的主要支撐點。 報告期內,公司出資2208萬元收購康定華龍水利電力投資開發公司46%的股權。華龍公司裝機容量3萬千瓦,年設計發電量1.64億千瓦時,年設計上網電量1.44億千瓦時,預計2010年投產。收購完成後,公司權益裝機容量增長11.94%至12.94萬千瓦,將進一步提高公司自發電比例,有利於提高公司電力業務的盈利能力。 2010年,受益於區域經濟增長,我們認爲公司售電量仍將保持一定的增長,但是電力業務的盈利能力很大程度上仍受水情影響。 營業收入大幅增長,增厚業績。報告期內,公司營業外收入同比增長416.75%至0.94億元,增厚EPS0.25元。營業外收入大幅增長,主要是由於廣東省高院就公司與華夏銀行擔保貸款糾紛一案作出“駁回華夏銀行上訴,維持原判”的終審判決,公司衝回計提的負債減值準備0.805億元轉入營業外收入。 收購奧深達公司,有利於拓寬多元化經營。2009年11月,公司董事會同意出資4647萬元收購奧深達公司65.94%。奧深達公司主要從事工業硅、電纜生產、礦業開發等業務,根據評估,截止2009年8月31日,公司總資產20958萬元,淨資產7405萬元,每股淨資產1.58元。從估值上看,此次收購價爲每股1.5元,略低於評估價,但是相比賬面價值,溢價率爲3017.77%,溢價率高。此次收購將有利於公司的多元化發展,培養新的利潤增長點,但是,考慮到目前奧深達公司經營較差,2009年前8月虧損1560萬元,並且公司礦業存在較大的不確定性,因此,此次收購可能會增大公司業績的不確定性。 股權轉讓,重組預期增強。報告期內,原控股股東四川明珠水利電力股份有限公司將持有的公司20.07%股權轉讓給四川電力公司。股權轉讓完成後,公司從原先的四川電力公司4級控股子公司轉變成2級控股子公司。 而隨着央企主輔分離和電網企業上市進程推進,我們不排除四川電力公司對其四川境內的資產進行整合的可能性。因此,股權轉讓後,我們認爲將有利於擴大公司資產重組的空間。 估值與投資分析。我們預計公司2010、2011年EPS分別爲0.28元和0.32元,以3月4日的收盤價9.58元計算,對應的動態市盈率分別爲34倍和30倍,估值偏高,並且考慮到成長性較差,我們維持公司“中性”投資評級。 但是請投資者關注公司的資產重組預期帶來的投資機會。