公司2010 上半年業績略好於我們的預期,我們認爲主要原因如下: 1.公司電力業務受益於區域經濟發展 公司主要業務區域遂寧市地處成渝經濟圈,正處於城市化和工業化的高速發展期。 一方面,近兩年大量沿海電子、機械等製造企業向西部地區轉移,遂寧市工業發展速度處於全省前列,第二產業產值佔比已從2005 年的36.1%上升到2008 年的46.1%,對經濟增長的貢獻率達到67.3%。另一方面,遂寧市城市化進程不斷加快,其中心城區人口在2010 年將達到約60 萬人,2020 年形成百萬人口城市。城市化和工業化的高速發展,帶動了公司發/售電量的提升。本期公司售電量同比增長16.6%,即體現了工業化、城市化進程對公司電力業務的推動作用。我們認爲,“十二五”期間,公司售電量複合增長率可達15%左右。 2.上半年旱情對公司發電業務影響相對較小 受上半年的旱情影響,西南地區相當一部分水電企業機組出力嚴重不足、業績下滑。 公司水電機組所處涪江流域爲嘉陵江支流,上半年同樣受到旱情影響,來水情況較去年同期偏少,但程度較雲南、貴州和川西南等地區輕一些。此外,去年四季度發生垮塌的黃連沱水壩及時修復,加上過軍渡電站的防洪提維修在5 月完成,使得公司在進入6 月汛期後機組及時出力。以上因素使得公司本期自發電量在來水減少的情況下,同比增加12.9%。 投資建議 我們認爲,遂寧市城市化和工業化進程對公司業務的拉動作用,以及收購奧深達進入金屬礦資源領域,使得我們對公司未來業績持謹慎樂觀的態度。此外,公司已經掛牌出售旗下長期虧損的製藥公司98.36%股權(淨資產評估價值爲5184.66 萬元)。 我們認爲,剝離不良資產有利於公司增強主營業務盈利能力。我們預計公司2010-2011 年EPS 分別爲0.46 元和0.49 元,維持對公司“增持”的評級。