事件:公司2011年前三季度實現營業收入2.63億元,同比增長11.48%;歸屬於上市公司股東淨利潤4128萬元,EPS爲0.14元;扣非後淨利潤577萬元,實現破冰。 扣非後淨利潤破冰:在製藥工業高增長的帶動下,公司三季報中扣非後淨利潤577萬元,實現破冰。第三季度營業收入1.09億元,同比增長31.6%;營業利潤自二季度首次轉正後,續保持穩定增長,達到844萬元。我們認爲在金天格膠囊高增長的帶動下,公司製藥工業已足以支撐公司實現業績真正反轉,“摘帽”可期。 醫藥工業猛虎出山:上半年醫藥工業實現收入6832萬元,同比增長24.8%;毛利率再創新高,達到77.19%,增加16.67%,這主要由於低毛利的普藥收入受到搬遷影響所致。金天格膠囊是骨質疏鬆用藥第一品牌,進入醫保目錄後,市場份額持續提升。在公司大力推廣下,我們預計,金天格膠囊在全年銷售收入有望突破億元。 債務束縛年內有望解除:公司同時公告,將搬遷後閒置資產及1.045億元債務打包,以2.78億元轉讓給東方華鼎投資發展有限公司,涉及總資產合計3.59億元,淨資產爲2.54億元。縛在公司身上的沉重債務包袱有望年內全部解除,未來公司輕裝上陣,集中精力發展醫藥工業。 醫藥商業處於糾結期:醫藥流通十二五規劃旨在提升行業集中度。無論外延式擴張或是正常運營,均需要大量的資金週轉。由於公司正在進行債務清償工作,資金不足帶來公司醫藥商業業務不斷下降,我們預計其未來收入仍將繼續減少。 盈利預測:在金天格膠囊高增長的帶動下,我們上調公司11~13年實現收入至3.54、4.04和4.76億,EPS分別爲0.39、0.23和0.31元。2011年剔除1.04億營業外收入與支出後的EPS爲0.05元,實現轉正。鑑於公司業績反轉,看好人工虎骨的藥用及保健價值,繼續維持“增持”評級。 風險提示:金天格銷售放緩;債務清償進度低於預期。