2011年業績低於預期: 公司2011年實現收入12.89億元,同比增長10%,淨利潤7300萬元,同比下滑8%,摺合每股收益0.22元,低於預期。其中四季度單季實現收入4.79億元,同比增長30.5%,淨利潤3123萬元,同比下滑27.7%。利潤分配方案:每10股派現金0.86元。 正面: 廣告、影視業務市場化程度提高。公司2011年廣告業務實現收入6.5億元,在限廣背景下,同比增長12.6%,子公司上海中視國際廣告轉變營銷模式,加強與4A合作,開拓市場化客戶渠道,是廣告收入增長主要原因。影視業務開始將原來專門爲央視訂做的定位,改變爲爲市場化的定位。 利息收入大幅增長。由於本期銀行存款平均餘額增加,導致利息收入實現1966萬元,同比增長79%。 負面: 毛利率下滑。公司2011年毛利率爲13.9%,較上年下滑1.7個百分點。其中廣告業務由於廣電總侷限廣,公司代理的酒廣告數量受限,以及央視一、八套晚間電視劇片尾標版廣告停播影響,毛利率同比下滑2個百分點至3.81%;影視劇由於行業景氣帶來成本上升較快,毛利率同比下滑1.29個百分點,至16.8%,仍低於龍頭公司30%以上的毛利水平。 發展趨勢: 1)預計2012年廣告收入廣電總局和央視廣告政策影響,同時宏觀經濟增速放緩,公司廣告收入增速預計將有所下滑。 2)將繼續加大影視劇製作,由於品質和播放渠道有所保障,仍將實現穩健增長。 估值與建議: 下調公司2012-2013年盈利預測至0.27元和0.35元,分別同比增長24%和27%,當前股價對應2012-2013年PE分別爲54x和42x,處於板塊估值的高端。隨着文化體制改革的推進和公司新管理層的上任,公司作爲央視下屬唯一上市公司平台,期待定位有所加強,維持中性評級。