中報業績略低於預期:澄星股份2009年上半年實現銷售收入12.21億元,同比下降5.4%;主營業務利潤1.74萬元,同比下降52.0%;上半年實現淨利潤0.33億元,同比下降80.4%,合每股收益0.05元。其中2季度主營業務實現銷售收入6.65億元,同比下降9.3%,環比上升19.8%,實現淨利潤0.14億元,同比下降90.6%,環比下降30.0%。業績略低於我們的預期。主要原因是二季度進入豐水期後磷化工產品價格有所下跌,同時子公司東川磷業檢修影響。 正面:公司一體化的成本優勢明顯,上半年實現經營現金流2.25億元。 負面:磷化工依舊低迷於行業底部,負債率較高,財務費用支出較大。 發展趨勢:三季度逐步進入枯水期,黃磷價格將帶動磷化工價格回升,有利於公司盈利改善。國際磷肥價格見底回升也帶動磷酸價格小幅回升。目前黃磷價格在1.1萬元左右,磷酸價格在3800元/噸。價格能否進一步回升還要看國際磷肥和國內經濟的恢復。 估值與建議:我們分別下調公司2009年EPS預測20%至0.18元,下調2010年EPS預測7.4%至0.28元。磷化工行業還沒有明顯復甦跡象,我們維持“中性”評級。