归属母公司净利润大幅增长。公司今日发布2010年中报:营业收入11.66亿元、同比增长39.13%;营业利润2.42亿元、同比增长950.28%;归属母公司净利润1.66亿元、去年同期亏损0.17亿元;每股收益0.19元、每股净资产2.39元。

重点布局长三角的区域性开发商。公司是重点布局长三角地区的区域性开发商,项目主要分布于杭州、东阳、南京、重庆、西安等地。

毛利率提升拉动净利润大幅增长。公司上半年房地产业务结算收入10.98亿元、同比增长38.74%;毛利率36.55%、同比提升11.57个百分点,上半年参与结算的主要是浙江省内的项目,所以毛利率较高。毛利率提升是利润增速大幅高于收入增速的主要原因。

销售表现欠佳。公司并未发布上半年的具体销售数据,但销售商品和提供劳务收到的现金为7.73亿元、同比下降10%。公司截止6月底预收款项余额17.97亿元、较年初下降26%。

现金大幅减少、短期偿债压力较大。账面现金6.89亿元、较年初下降32%;经营性现金净流入为-3.30亿元、而2009年上半年和下半年分别为1.24亿元和5.20亿元。“短期借款+一年内到期的非流动负债”为22.97亿元,较年初增加176%,公司短期偿债压力较大。剔除预收款项之后的资产负债率为49%、与年初基本持平,长期财务结构较为合理。

2010年以来新增一块土地。公司8月6日公告,全资子公司浙江天都实业近日竟得杭州余杭“余政挂出(2010)52号”地块,耗资1.27亿元,增加建筑面积4.86万平米、楼面地价2615元/平米。

盈利预测与投资评级。暂不考虑公司2009年度非公开增发预案,我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.37元和0.43元,以最新收盘价5.36元计算,对应的动态市盈率分别为14.5倍和12.5倍,估值水平较低、并且项目布局二三线城市,维持增持评级。

风险提示。行业周期风险、资金链收紧风险。