事件： 公司公佈年報，經審計，2008年公司實現營業收入3.14億元，同比下降60.31%;營業成本2.26億元，同比下降62.84%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤1.94元，同比增長10.36%；每股收益0.64元，每股淨資產2.53元，淨資產收益率爲25.45%。 公司計劃以現有股本總數30107萬股爲基數，每10股派發現金紅利0.5元（ 含稅）。同時，以資本公積金向股東每10股轉增2股，共計轉增6021.4萬股的股本，轉增後，公司股本將增加至36128.4萬股。 公司2008年經營情況分析： 公司開發項目單一，經營業績波動性較大。公司年報顯示，2008年全年公司實現營業收入3.14億元，同比下降60.31%，如果剔除關聯交易的影響，營業收入下滑的幅度將高達74.18%。 此外，2008年公司實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤僅爲0.48億元，同比下降幅度高達70.98%。公司經營業績之所以呈現出波動較大的特點，一個重要的原因便是公司目前開發的樓盤僅有紫金城一個項目，在南昌區域房地產市場進入調整時期以後，公司不像其他跨區域、多項目開發的開發商一樣具備對公司經營業績進行平滑處理的便利。 關聯交易幫助公司取得亮麗的經營業績。公司公告顯示，2008年公司與其大股東之間曾發生兩筆重大關聯交易：其一，公司將“紫金城”項目商鋪106套、建築面積6,242.56平米，銷售給南昌江中投資有限責任公司，交易價格109,907,306.79元，該筆關聯交易所帶來的營業收入佔到公司2008年度營業收入的34.95%；其二，公司將位於“紫金城”商業區的1,265個地下車位使用權，作價111,386,000.00元抵償公司對江西江中製藥(集團)有限責任公司的等額債務，該筆關聯交易爲公司帶來的營業外淨收入爲1.05億元，佔公司08年利潤總額的54.47%。 上述關聯交易使得公司的業績得到大幅提升，08年公司實現歸屬於母公司所有者的淨利潤1.94元，同比增長10.36%；每股收益0.64元，同比增長10.36%，順利兌現公司“2008年度實現的淨利潤總額不低於2007年度的水平”這一股改的業績承諾，同時，隨着2008財年的結束，公司大股東的股改承諾也已經履行完畢。 公司面臨一定的資金壓力。雖然公司資產負債率比上年同期下降4.3個百分點，降至2008年末的68.66%，資產負債水平有所好轉。然而，2008年末，公司賬面僅餘684.27萬元現金，預收賬款爲1.38億元，而存貨轉率僅爲0.06次，比2007年同期下降了0.16次。此外，2008年度公司經營活動、投資活動和籌資活動現金淨流量全線告負，合計爲-3244萬元，其中經營性現金流量爲-887萬元，比上年同期減少1.81億元，降幅高達105.15%。因此，對公司而言，2.2億元公司債券如能儘早成功發行，將有利於緩解公司的資金壓力，對公司構成實質性利好。 分紅送股有利於提升公司的市場形象。公司年報中計劃每10股派發現金紅利0.5元（含稅），同時，以資本公積金向股東每10股轉增2股。這是既2006年江中集團對江西紙業進行重組以來公司的首次分紅送股，雖然公司資金相對比較緊張，仍實行分紅送股，體現了公司與股東分享公司成長的積極態度，我們認爲上述分紅送股的決定既有利於樹立公司正面的市場形象，同時也爲更好地加深公司與資本市場的聯繫奠定了基礎。 投資建議： 基於2009年南昌房地產市場仍將處於調整階段的基本假設，預期公司09、10年EPS 分別爲0.31元、0.38元。 公司面臨的主要風險：1，公司當前開發的紫金城項目位於江西南昌，因此公司的經營業績表現將受制於南昌房地產市場發展變化的大局；2，紫金城項目是公司目前正在開發中的項目，雖然未來三年左右紫金城項目仍將爲公司提供業績保證，但是紫金城項目開發完以後，公司業績如何確保將面臨一定的不確定性。 目前公司股票價格7.11元所對應的09、10和11年的市盈率分別爲23.04倍、18.58倍和15.23倍，維持中性的投資評級。