每股收益虧損0.03 元。公司今日發佈2010 年一季報:營業收入0.6 億元、同比增長107.1%;營業利潤虧損3367 萬元、虧損額同比減少34.7%;歸屬母公司淨利潤虧損2784 萬元、虧損額同比減少47.0%;每股收益-0.03元、每股淨資產2.17 元。 重點佈局長三角的區域性開發商。公司是重點佈局長三角地區的區域性開發商,項目主要分佈於杭州、東陽、南京、重慶、西安等地。 公司2010 年一季度淨利潤虧損的主要原因在於可結轉資源較少、以及期間費用相對剛性和投資收益虧損。 一季度可結轉資源較少導致收入規模很小(只有0.6 億元),相較於去年同期得以正增長主要是去年低基數所致。 毛利率同比提升6.7 個百分點。公司2010 年一季度毛利率同比提升6.7 個百分點至63.3%,主要原因在於結轉均價上漲。 收入規模很小和費用相對剛性導致費用率很高,本報告期爲85.3%,比毛利率高22 個百分點。 投資收益虧損1200 萬元、佔營業利潤虧損額的35.5%。公司報告期投資收益虧損的主要原因在於兩點:一是聯營企業廣廈房產虧損額同比增加;二是出售子公司重慶置業股權導致投資虧損。 一季度銷售情況較差、但2010 年業績確定性依然較高。 公司一季度銷售商品和提供勞務收到的現金爲4.6 億元、同比增長78.5%,但環比2009 年4 季度(13 億元)大幅下降64.6%。截止2010 年03 月底,公司預收款項餘額25.7 億元、較年初增加1.5 億元,覆蓋我們預計2010 年結算收入的90%以上。 現金較爲短缺。公司2010 年03 月底資產負債率爲76.9%,剔除預收款項(25.7 億元)之後的真實資產負債率爲45.7%,在行業當中處於中等水平;剔除預收款項之後的真實速動比率爲1.0,短期償債壓力不大;公司2010 年03 月底賬面現金2.3 億元,較年初減少2.5億元,主要原因在於支付土地款導致經營性現金流爲-3.9 億元,現金較爲短缺。 盈利預測與投資評級。暫不考慮公司2009 年度非公開增發,我們預計公司2010-2011 年的每股收益分別爲0.34 元和0.53 元,以最新收盤價6.64 元計算,對應的動態市盈率分別爲19 倍和12 倍,鑑於公司估值水平適中,並且不具備獨特的股價驅動因素,我們維持公司“中性”評級。