第一,通行量增长带动通行费收入较快增长。

公司现有路产发展态势良好,公司拥有的郑漯高速、漯驻高速和郑州黄河公路大桥均属于国家南北交通大动脉京港澳高速的重要区段,通行车辆中部分车型的跨省过境车达到一半以上,受益国内经济增长,车流量得以稳步提升。郑尧高速公路是河南重要的能源和旅游快速通道,自07 年底通车以来通行量快速上升,是公司主营业务成长的亮点。公司上半年车流量增速14%,带动其上半年通行费收入实现15%的较快增长,其中,郑漯高速、漯驻高速和郑州黄河大桥通行费收入同比增幅分别为8%、14%和18%,而郑尧高速公路通行费同比增速高达50%,除了车流量增长和车辆结构调整因素外,郑尧高速09 年四季度二次拆分收入调整数1076.16 万元计入其2010 年4 月通行费收入也是原因之一。

第二,成本控制得力,毛利率提升9%。

公司成本控制较为理想,报告期内,公司大力推行节能降耗措施,严格控制成本费用开支,在营业收入增长16%的同时,营业成本下降了11%,导致毛利率从去年的61%提升至70%,成为利润增长的主要原因。分季度来看,二季度毛利率环比一季度上升4 个百分点,是07 年二季度以来的最高水平。

第三,在建项目给公司带来资本压力,对明后年业绩形成冲击。

公司目前有郑漯高速公路四扩八、郑新黄河大桥、永毫高速商丘段、漯驻高速四扩八、郑州至民权高速郑州至开封段、济宁至祁门高速公路连霍高速至永登高速段等6 个在建项目,投资总额155.11 亿元,导致公司资产负债率由06 年的60%上升至目前的74.46%,财务费用率更高达24.39%,成为制约公司盈利能力的重要因素。另一方面,郑漯高速公路四扩八、郑新黄河大桥、永毫高速商丘段3 个在建项目分别于今年12 月底、10 月底和11 月底建成通车,资本化结转费用化产生的折旧和财务费用等将冲减2011 年业绩。

第四,多元化投资对业绩形成强有力的补充。

公司涉足房地产、创投以及信托等多项业务,其中中原信托中期盈利使公司上半年投资收益较上期增加904.74 万元,增幅为44.21%;公司全资子公司北京秉原创业投资公司虽然中期经营亏损,但其投资的大连易世达新能源发展股份有限公司登录创业板的首发申请已获得通过,若能在今年顺利实现上市,将给公司带来丰厚的利润;公司控股的河南英地置业的天骄华庭房产项目和许昌高档住宅项目有望2012 年结算收入,其中天骄华庭项目总建筑面积约30 万平方米,由16 栋18 至33 层的高层住宅组成,拿地成本仅每亩304.2 万元,项目收益可观。

第五,我们暂时给予公司 “中性”评级,建议适当关注。

公司后期业绩由于受新路开通影响难以实现高增长,多元化投资对利润的大幅贡献尚待体现,但路产扩张对公司长期发展形成促进,且随着河南省路网逐渐完善,新建路产的车流量将实现快速增长,盈利能力有望稳步提升。我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.30 元、0.24 元和0.25 元,对应PE 分别为13 倍、16 倍和15 倍,鉴于公司2011年业绩面临下滑,暂时给予公司“中性”评级,但看好公司长期发展前景,建议给予适当关注。