事件评论
第一,三季度毛利率降低主要源于郑漯旧路旧桥改建维修
公司三季度毛利率环比二季度下降6.4个百分点,主要源自对京港澳高速郑漯段旧路旧桥进行改建维修所致。由于郑漯高速四扩八改扩建工程计划于今年年底建成通车,为了使郑漯旧路具有与新加宽部分相同的路况、服务等级和使用寿命。公司于今年9月开始对郑漯旧路旧桥实施改建维修,投资估算8.56亿元,12月底改建完成。此项目增加了公司三季度道路维修等营业成本支出,导致三季度毛利率出现下滑。
第二,四季度业绩下行压力大
四季度公司业绩将出现环比大幅下滑,主要原因在于:
(1)道路维修养护的工程结算和员工奖金的支付一般集中在四季度,导致四季度公司盈利能力大幅减弱;
(2)京港澳高速郑漯段旧路旧桥改建维修的成本支出;
(3)郑新黄河大桥于今年9月29日建成通车,全长22.89公里,工程概算总投资29.3亿元,按30年计提折旧,由此将增加四季度折旧和财务费用的支出。
第三,在建项目密集完工对明年业绩形成冲减
继郑新黄河大桥建成通车后,今年11月和12月底,永毫高速商丘段新建工程和京港澳高速郑漯段四扩八改扩建工程也将完工。三个项目的总投资共计83亿元,资本金占比35%,建成完工后结转的折旧和财务费用将冲减2011年业绩。
第四,地产项目结算和创投项目上市是公司未来业绩亮点
公司控股的河南英地置业于09年1月28日以4亿元的价格(即每亩地价304.2万元)通过招拍挂方式取得了省农科院试验田二期的一块面积131.66亩的住宅方地,这块住宅用地被冠以“黄金地段”和“稀缺用地”的称号,地处花园路、文化路、农业路、东风路四大城市主干道之间,它的北边是风景宜人的东风渠景观带,西边是有“中国硅谷”之称的河南科技市场,南边约有一站公交车程的地方就是丹尼斯和动物园等,而且紧挨省实验中学,周边商业和教育资源丰富。随着城市的扩张,让这块地身价倍增。目前,英地置业用该住宅用地打造了城市高品质的天骄华庭项目,总建筑面积约30万平方米,由16栋18至33层的高层住宅组成,社区绿化率达56%,建筑密度为22%。该项目三季度已实现预售,目前均价8500元/平方米,预计2012年结算收益,将增厚EPS约0.25元。
中原高速的全资子公司北京秉原创业投资公司投资的大连易世达新能源股份有限公司(股票代码:300125)今年10月13日成功在创业板上市,发行价为55元/股,发行市盈率为89.72倍。据悉,09年9月21日,秉原创投以每股8元投资大连易世达,增资完成后分别持有易世达150万股,占该公司发行前总股本(4400万股)的3.41%。按发行价55元/股计算,秉原创投账面退出金额为8250万元,退出回报率为5.88倍。易世达上市首日,秉原创投持股数量减少53.28万股,若按发行价计算,对应已实现投资收益2930万元。
秉原创投还有麒麟游戏、河南裕华、恒基勤上、万润化工、北京汇赢、大连雪龙、中地种畜、兴泰科技、鲁华化工、好想你枣业等多个投资项目,其中万润化工今年9月6日上会被否,但创投项目后期的上市依然是公司业绩的主要看点。
第五,看好公司长期发展前景,我们上调公司评级至“谨慎推荐”
公司现处于规模扩张期,新建、扩建项目不断,给公司业绩提升带来压力,但这些项目的建成有利于公司主业的做大做强;随着中原经济区振兴规划的实施,中原地区的产业转移和城镇化进程得以加快,地区内的物流、人流密度相应增加,公司主营业务将步入快速上升通道;同时,多元化扩张又可以增厚公司业绩,我们看好公司长期发展前景。考虑创投和地产收益,上调公司2010-2012年EPS至0.29、0.32和0.59元,对应PE14倍、13倍和7倍,上调公司评级至“谨慎推荐”。
事件評論
第一,三季度毛利率降低主要源於鄭漯舊路舊橋改建維修
公司三季度毛利率環比二季度下降6.4個百分點,主要源自對京港澳高速鄭漯段舊路舊橋進行改建維修所致。由於鄭漯高速四擴八改擴建工程計劃於今年年底建成通車,為了使鄭漯舊路具有與新加寬部分相同的路況、服務等級和使用壽命。公司於今年9月開始對鄭漯舊路舊橋實施改建維修,投資估算8.56億元,12月底改建完成。此項目增加了公司三季度道路維修等營業成本支出,導致三季度毛利率出現下滑。
第二,四季度業績下行壓力大
四季度公司業績將出現環比大幅下滑,主要原因在於:
(1)道路維修養護的工程結算和員工獎金的支付一般集中在四季度,導致四季度公司盈利能力大幅減弱;
(2)京港澳高速鄭漯段舊路舊橋改建維修的成本支出;
(3)鄭新黃河大橋於今年9月29日建成通車,全長22.89公里,工程概算總投資29.3億元,按30年計提折舊,由此將增加四季度折舊和財務費用的支出。
第三,在建項目密集完工對明年業績形成衝減
繼鄭新黃河大橋建成通車後,今年11月和12月底,永毫高速商丘段新建工程和京港澳高速鄭漯段四擴八改擴建工程也將完工。三個項目的總投資共計83億元,資本金佔比35%,建成完工後結轉的折舊和財務費用將衝減2011年業績。
第四,地產項目結算和創投項目上市是公司未來業績亮點
公司控股的河南英地置業於09年1月28日以4億元的價格(即每畝地價304.2萬元)通過招拍掛方式取得了省農科院試驗田二期的一塊麪積131.66畝的住宅方地,這塊住宅用地被冠以“黃金地段”和“稀缺用地”的稱號,地處花園路、文化路、農業路、東風路四大城市主幹道之間,它的北邊是風景宜人的東風渠景觀帶,西邊是有“中國硅谷”之稱的河南科技市場,南邊約有一站公交車程的地方就是丹尼斯和動物園等,而且緊挨省實驗中學,周邊商業和教育資源豐富。隨着城市的擴張,讓這塊地身價倍增。目前,英地置業用該住宅用地打造了城市高品質的天驕華庭項目,總建築面積約30萬平方米,由16棟18至33層的高層住宅組成,社區綠化率達56%,建築密度為22%。該項目三季度已實現預售,目前均價8500元/平方米,預計2012年結算收益,將增厚EPS約0.25元。
中原高速的全資子公司北京秉原創業投資公司投資的大連易世達新能源股份有限公司(股票代碼:300125)今年10月13日成功在創業板上市,發行價為55元/股,發行市盈率為89.72倍。據悉,09年9月21日,秉原創投以每股8元投資大連易世達,增資完成後分別持有易世達150萬股,佔該公司發行前總股本(4400萬股)的3.41%。按發行價55元/股計算,秉原創投賬面退出金額為8250萬元,退出回報率為5.88倍。易世達上市首日,秉原創投持股數量減少53.28萬股,若按發行價計算,對應已實現投資收益2930萬元。
秉原創投還有麒麟遊戲、河南裕華、恆基勤上、萬潤化工、北京滙贏、大連雪龍、中地種畜、興泰科技、魯華化工、好想你棗業等多個投資項目,其中萬潤化工今年9月6日上會被否,但創投項目後期的上市依然是公司業績的主要看點。
第五,看好公司長期發展前景,我們上調公司評級至“謹慎推薦”
公司現處於規模擴張期,新建、擴建項目不斷,給公司業績提升帶來壓力,但這些項目的建成有利於公司主業的做大做強;隨着中原經濟區振興規劃的實施,中原地區的產業轉移和城鎮化進程得以加快,地區內的物流、人流密度相應增加,公司主營業務將步入快速上升通道;同時,多元化擴張又可以增厚公司業績,我們看好公司長期發展前景。考慮創投和地產收益,上調公司2010-2012年EPS至0.29、0.32和0.59元,對應PE14倍、13倍和7倍,上調公司評級至“謹慎推薦”。
