公司2014年上半年业务好转：2014年上半年，小南国整体收入增长9.6%到7.4亿元人民币。受营销、促销活动较多影响，毛利率下降1.8个百分点到67.1%。净利润同比下降98.2%到57.8万元人民币。扣非后利润550万元人民币，轻微低于我们的预期，但环比实现扭亏，较2013年下半年亏损3100万有大幅改善。基本面最坏的时间已经过去，业务逐渐好转。

同店收入从2季度开始已经转正：公司上半年同店销售倒退1.8%，其中一季度倒退4.3%，二季度已经转正，增长1.1%，7、8月份持续好转且力度强于2季度。大陆地区主品牌小南国同店收入倒退2.4%，南小馆同店收入增长3.1%。公司预期年内同店增长中来自价格的贡献能由负转正。

开店计划如期进行：公司继续调整优化主品牌小南国的布点，下半年会新开1-2家门店。南小馆全年10-12家门店的目标不变，上半年已开店3家，下半年7-9家新店中7家已经落实地点，2015年会继续新开10-12家南小馆，表明品牌发展顺利，未来挺进2线城市将会进一步拓宽开店空间。

多品牌策略仍是未来的增长亮点：小南国一直积极尝试不同类型的餐饮业态，多个品牌同时发力。旗下“小小南国”已经开出第一家门店，运作成熟以后会向二线城市推广。徹思叔叔已有16家门店，贡献管理费净收入340万港元。从2014年8月起，小南国会和第三方合作成立奶茶铺品牌。另外，公司亦计划与日本餐饮连锁企业“俺株式社(Oreno)”合作在大中华地区发展日式西餐。

维持买入评级，目标价从1.6港元调低到1.3港元：打击公务消费对中高端餐饮业的影响逐步褪去，行业形势逐步稳定，供需进入新的均衡状态。2014年仍是小南国的调整年，我们认为小南国的业务已经回到上升轨道，基本面已经走出低谷，未来收入的恢复力度将决定股价的上升空间。鉴于上半年盈利能力稍稍低于我们之前的估计，我们调低2014-2016年每股收益的预测到0.01港元，0.064港元和0.089港元。给予公司2015年20倍的市盈率，得出1.3港元目标价，维持买入评级。