華南城(1668)：技術正面突破 – 維持買入 華南城(1668，$3.78)是中國領先地產開發商及大型綜合物流及商品交易中心運營商，其股價於上週五升9.2%，並伴隨異常高的成交量。這可被視爲技術上的正面突破，我們維持買入評級，6個月的目標價爲4.70元，相當於8.0倍2015財年預測市盈率。4月11日至5月5日，公司於公開市場回購了3,130萬股，平均股價3.50元，與騰訊(700)獲得的2.448億新股的購股權之認購價格一致。 今年年初與騰訊建立合作關係後，華南城加速了其業務擴張的步伐，併成功以更低的融資成本延長了其債務到期時間。1月，公司與重慶市政府簽訂框架協議，計劃建設及發展大型綜合商貿物流及交易中心，預計總淨地面積達626萬平方米。2月，公司以人民幣2.6億元收購其西安項目剩餘35%的股權。3月，公司與廣州市政府簽訂合作意向書，計劃建設及發展大型綜合商貿物流及商品交易中心，預計總規劃建築面積達1,000萬平方米。4月，公司以人民幣2.08億元的價格購得合肥土地使用權，其合肥項目規劃建築面積由394萬平方米擴大至484萬平方米。5月，公司與南昌政府簽訂框架協議，計劃發展及運營電子商務及倉儲物流中心，預計總佔地面積約爲2,300畝。時至今日，華南城於深圳、廣州、重慶、南昌、南寧、西安、鄭州、哈爾濱及合肥擁有9個不同發展階段的大型綜合物流及商品交易中心項目。 截至2014年3月31日止財年，華南城完成合約銷售建築面積175萬平方米，銷售額141億元，分別按年升147%及72%。我們預計毛利率將由2013財年的57%下滑至2014財年的51%，但仍較行業平均的34%高，反映了公司以低價取得土地的能力。中國住宅地產銷售的放緩對公司影響有限。據彭博收集的盈利預測，剔除物業重估收益後，公司的核心盈利於2014財年將按年增41%至25.0億元，2015財年將按年增63%至40.9億元。現價相當於9.6倍及6.5倍2014財年及2015財年預測市盈率，我們認爲估值並不昂貴。