機構投資者配售華南城(1668)，消除了部份限制股價上升的不明朗因素， 維持買入建議 華南城(1668, $4.23)是中國領先地產開發商及大型綜合物流及商品交易中心運營商，公司股價過去一個月於3.87元至4.17元整固後，昨日急升6.8%。成交量亦急升至1.22億股。2014年7月9日，Pacific Alliance行使權利將價值9.75億元的可換股債券以每股1.56元換成6.25億股華南城股份。昨日收巿後，Pacific Alliance以每股4.02元至4.10元配售2.5億股，配售額約10億元。 本行不認爲華南城的基本因素有任何改變，本行相信配股的動機在於鎖定利潤。稍作回顧，公司早前公佈截至2014年3月31日爲止純利達34.9億元，較巿場預期高。核心淨利按年升51%至26.8億元。末期息升40%至每股0.14元，反映股息比率約33%。毛利率由2013年財年56%跌至2014年財年49%，遠較行業平均的32%爲高。淨負債權益比由2013年財年32%降至2014年財年的24%，遠較行業平均的72%低。2014年財年合約銷售額升72%至141億元，較10大內房股於2013年平均增長率的33%高。本行認爲公司的經營表現較一線地產商爲佳。 華南城2015年財年的合約銷售目標介乎180億元至200億元，按年升28%至42%。2015年財年首季，公司的合約銷售按年升20%至26.5億元，相當於全年目標的13%至15%。基於中國物流業急速發展，本行相信公司可以實現其銷售目標。更重要的是，公司與騰訊(700)於電商業務的合作將大幅增進公司物業的價值。本行相信配股移除了短期內限制股價上升的因素，故此本行維持華南城的買入評級。根據彭博的估算，華南城2015年財年的核心盈利按年升41%至37.7億元(每股盈利0.52元)，意味該股現價相當於8.1倍預期巿盈率。本行維持買入評級，目標價維持4.70元，相當於9.0倍巿盈率。分析員平均目標價約5.42元。