來源：券商中國
作者：王璐璐
中信證券：三重預期均處谷底，三大博弈日趨激烈
經濟、政策、市場情緒三重預期均處谷底，主題、政策、調倉三大博弈日趨激烈，市場波動依然較大，配置上繼續堅守業績驅動，圍繞三大安全主線佈局。
一方面，三重預期均處谷底：首先經濟復甦動能趨弱，工業景氣繼續下滑，出口持續承壓，地產和消費復甦斜率放緩；其次，政策預期重回低點，近期穩經濟政策的廣度和力度弱於此前市場激進預期，但政策仍處窗口期，增量政策還在研究，料定調還需等待7月政治局會議；最後，市場情緒仍處谷底，中美關係短暫止跌，但匯率波動反映市場對地緣擾動因素仍非常敏感，政策博弈和主題交易反覆輪動，非熱點個股流動性極其匱乏。另一方面，三大博弈日趨激烈：首先，主題交易在階段調整後可能會高切低重新升溫；其次，7月底政治局會議前，預計政策博弈也將在短暫退潮後捲土重來；最後，二季末疊加中報業績披露期臨近，機構圍繞主題和業績驅動之間的調倉博弈更爲激烈。
中信建投證券：把握機遇，堅定佈局
前期我們提出市場將構築“W”型複合底部，降息利好兌現後市場在悲觀預期下出現回調，我們認爲這提供較好佈局機會，後續庫存週期見底與政策持續發力依然值得期待，且市場具備宏觀流動性託底和權益資產高性價比投資價值。
重點關注方向：1）政策受益方向及前期超跌方向；2）順週期屬性高ROE方向；3）增量資金流入偏好的方向。行業推薦：汽車、家電、機械設備、食品飲料、半導體、傳媒、通信、計算機等。
中金公司：外部不確定性邊際抬升，短期成長爲主線中期看消費
綜合小長假期間的內外部環境，我們認爲外部不確定性因素邊際抬升可能對投資者風險偏好帶來一定影響，短期A股市場可能有所波動，但考慮當前估值、資金行爲等指標顯示A股仍處於歷史偏底部時期，中國經濟增長預期是當前A股市場主要矛盾且穩增長政策已開始發力，後續重點關注落實力度及節奏，如若政策應對得當，當前市場機會仍大於風險。
行業配置：短期成長爲主線，中期看消費。建議關注三條主線：1）順應新技術、新產業、新趨勢的偏成長領域，尤其是人工智能和數字經濟等科技成長賽道，下半年半導體產業鏈有望具備週期反轉與技術共振的機會；軟件端繼續關注人工智能有望率先實現行業賦能的傳媒互聯網、辦公軟件等。2）需求好轉或者庫存和產能等供給格局改善，具備較大業績彈性的領域，例如白酒、白色家電、珠寶首飾、電網設備和航海裝備等。3）股息率高且具備優質現金流的領域，低估值國央企在政策催化下仍有修復空間。
安信證券：“贏在當下”，大盤的“黃金坑”與TMT的“假雙頂”
上週市場全面回調並未改變我們“逐漸走出磨底期，技術性反彈展開”的判斷，我們認爲大盤需要擺脫“大盤至底需磨底”的思維模式，更爲積極地面對正在迎來的“黃金坑”，有效的策略應該是逢低佈局。我們對7月政策預期持以中性偏積極態度，後續是否轉化爲大幅反攻上漲需要對政策的力度、範圍和有效性的評估，技術性反彈空間與運行範圍依然處於“山腰處歇腳”（2月初至今上證綜指處於3200點-3450點區間箱體震盪）。對於背後邏輯的評估，即便當前經濟數據的邊際動能還在走弱，但篤定的是即便在自然修復狀態下，國內階段性經濟底部在三季度可以明確，年內單邊下行的概率是較低的。同時，部分TMT公司的利空信息使得上週三TMT指數大跌，需要承認5月25日以來第二波TMT行情目前持續25個交易日，絕對收益爲15.58%，超額收益爲14.20%，Wind TMT指數突破前期高位創新高，一方面說明我們此前觀點獲得充分驗證，另一方面TMT指數確實來到一個敏感位置，但我們認爲這或是“假雙頂”。
對於AI數字經濟TMT行情，安信策略維持“兩個不變”。第一個不變：2-3年週期看好，類比於2019年的新能源車。第二個不變：我們維持“5月25日TMT第二波正醞釀開啓，第二波頂部在Q3的判斷。”事實上，我們將第二波TMT的行情重要轉折評估點放在中報業績預告的集中披露期。值得注意的是在一攬子政策預期牽引下市場再次轉向“強預期、弱現實”定價，當前TMT+消費的配置抓手已經清晰，消費中重視厄爾尼諾現象下的家電（白電）。此外，週末突發瓦格納事件引發高度關注，事件在一天內迅速反轉。從1991年以來幾次重要的地緣政治危機事件後大類資產和A股表現來看，大宗商品價格上漲，美元表現較爲強勢，A股和全球權益市場受到的衝擊則並不明確，地緣政治風險因素或將繼續擾動市場。
廣發證券：當前處於新一輪投資範式轉變初期，“槓鈴策略”仍是最佳應對
A股研判維持2023年修復市判斷，當前處於新一輪投資範式轉變初期：無風險利率下行、風險偏好降低，配置更加追逐“確定性溢價”。新一輪投資範式下“槓鈴策略”仍是最佳應對，90年代日本可以提供部分借鑑。1. 90年代日本也面臨兩大不確定性：國際關係惡化+資產負債表衰退，期間資產價格表現印證“槓鈴策略”—高股息/低槓桿/低估值資產+科技行業跑贏；2.中國與日本深度的資產負債表衰退雖有不同，但由於當前中國面臨的兩大不確定性是中期變量，“槓鈴策略”仍是最優選：遠端盈利資產（數字經濟AI+）&永續經營資產（中特估）。
行業配置：新範式下聚焦確定性資產，擇優穩增長同樣需要置於新範式框架之下。（1）科技奇點確定性：數字經濟AI+：光模塊、AI芯片、遊戲、廣告營銷；（2）永續經營確定性：“中特估-央國企重估”，低估值&高股息率&高自由現金流因子篩選油氣開採、電力、煉化；（3）高股息/低槓桿/低估值三因子擇優穩增長：家電（廚衛電器/照明設備/白電）、汽車（商用車）；（4）港股天亮了，港股配置“確定性溢價+成長類期權”：AI+（互聯網巨頭/AI服務器/通信主設備商）、央國企重估（電力/通信運營商/建築）、精選必需消費（啤酒）；廣義流動性敏感成長（創新藥/器械/黃金）。
招商證券：進入7月市場對於中報業績的關注度將會提升
二季度以來，市場圍繞着高景氣方向交易，進入7月市場對於中報業績的關注度將會提升，可以參考行業景氣度、庫存階段等多個維度判斷業績修復的可持續性。一季報TMT、地產鏈消費、出行鏈、非銀、地產、及部分大衆消費行業出現業績增速拐點，這些行業中報繼續改善的概率較大，但在盈利改善空間、景氣修復斜率、市場預期等方面存在差異。
綜合而言，可重點關注業績高增（景氣具備進一步修復空間、需求增量改善）、未來業績有望出現拐點的方向。包括消費電子、家電、通信設備、傳媒、汽車零部件。
華安證券：政策預期有頂有底，無需過憂風險
展望後市，國內宏觀政策預期和兌現的相對強度是近期市場呈現波動的核心因素，然而市場對經濟和政策的預期實際上一直面臨上有頂、下有底的格局，過度悲觀和過度樂觀都將面臨收斂，因此當前市場重新反饋對經濟和政策的悲觀預期，這種情況並不會持續悲觀下去。海外美聯儲6月暫停加息，但發聲維持鷹派，更多目的是引導市場預期和引導CPI持續下行，未來仍有可能呈現鴿派做法、鷹派聲調的組合，鷹派聲調對市場有可能形成短期海外風險偏好的抑制但並不會長久。海外更多需要關注的是7月初ISMPMI數據的邊際變化對美國經濟的定性。當前環境下，仍維持對市場繼續呈現震盪的大格局判斷不變，近期的快速下跌慣性仍存但也將逐步減弱，市場回到前低附近也無需再悲觀。
浙商證券：戰術性規避前期漲幅較高的板塊，重點關注汽車板塊
上證綜指上週（20230619-20230621）震盪下行，周漲幅-2.30%。從價格分段的角度來看，目前上證綜指仍處日線級別下跌趨勢中，但周線上漲格局不變，後市整體格局向好。股價的三個驅動維度，盈利、風險偏好、無風險利率中，本次預期邊際變化產生於後兩者。其中，國內降息政策落地推動無風險利率持續下行；而美國加息與國內降息形成錯配，美元兌人民幣匯率近期迅速貶值至7.18左右，資金面臨流出壓力，風險偏好下行，權益資產迅速回調。從宏觀因子層面看，6月以來經濟復甦因子持續上行，2季度經濟弱復甦格局已經充分定價，3季度經濟復甦預期有望上修，盈利端仍處於中期上行趨勢。總結來說，權益市場快速回調系資金流動導致，不改變中期上行方向。
TMT在產業週期影響下，行情具備較強的內生演繹性，機構倉位結構上不斷向TMT集中，長期趨勢不會就此轉向。但是，由於短期TMT漲幅較大，回調也相應劇烈，建議戰術性規避，等待回調後的配置機會。此外，繼續看好汽車板塊，汽車預期差較大，且市場關注度低，籌碼結構分散，在本次回調中也體現出了較強的抗跌屬性，建議持續關注。
國盛證券：年中前後預計迎來小貝塔交易的最佳時機，消費有望引領反彈
熊牛週期進入第二段。我們的週期與趨勢指標，均指向A股中期上行方向不變，下半年熊牛週期向第二階段邁進；這個階段的市場主要有3點特徵：1、指數中樞逐級上移，2、波動區間收窄，3、股價驅動逐漸由估值轉向盈利；如果說預期驅動的第一階段是大開大合式的攻防戰，現實驅動的第二階段就是焦灼僵持的拉鋸戰。
Q2後段宏觀低波動向下打破，賠率思維主導+價格底&情緒底+穩增長窗口，年中前後預計迎來小貝塔交易的最佳時機，前期超跌板塊（消費）有望引領反彈；待悲觀預期從極端位置修復後，紅利重估+TMT的趨勢行情有望接力；及至四季度，隨着內外需求上行動能的匯聚，佈局重心可逐步往順週期方向轉移。重點關注細分行業：紅利重估——油氣開採/電力/國際工程；數字&AI——半導體、遊戲；小貝塔——白酒/醫美/家電；行業自身alpha——中藥/商用車/工業金屬。
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