投資亮點
首次覆蓋先健科技（01302）給予跑贏行業評級，目標價3.21 港元，對應2023/24 年市盈率33/26 倍，公司是高值耗材領先企業之一。理由如下：
多賽道平台化佈局，創新迎來收穫期。先健科技是醫療器械高值耗材老牌企業之一，有豐富的產品佈局：1）外周血管介入：主動脈介入壁壘較高，公司處於第一梯隊，實現升主、胸主、胸腹主、腹主及髂全覆蓋。
空白領域的髂分叉支架2021 年上市；解決臨床痛點的主動脈弓部領域及胸腹主區域分別有煙囪/開窗/凹槽組合佈局及胸腹主支架，均已進入臨床，我們預計即將進入收穫期。腔靜脈濾器市場地位穩固，另有下肢支架、藥球等佈局，有望分享快速增長的下肢市場。 2）結構性心臟病：
國內先天性心臟病封堵器市場份額超30%，並實現全球市場覆蓋，海外貢獻高，未來向可降解方向進軍。左心耳封堵器佔據中國30%份額（2022年），在美國獲批IDE 試驗並獲醫保覆蓋。我們預計該產品將成爲公司在中美市場的主要增長引擎之一。3）起搏電生理：2014 年與美敦力戰略合作，協助其完成全球領先的起搏器國產化落地，開啓雙品牌銷售模式。MRI 兼容起搏器我們預計2024 年上市。4）新方向：公司深耕鐵基可吸收技術近20 年，截至2023 年初，IBS 冠脈支架進入臨床3 期；兒童肺血管支架IBS Angel 在馬來西亞和歐洲上市，中國啓動臨床入組；IBS Angel 和IBS Titan 下肢支架獲美國FDA“同情使用”批准。公司也合作佈局肝癌手術機器人，公司預計2023 年上市。
國內政策端拐點已至，海外商業化值得期待。2H22 以來，脊柱國家集採、電生理多省集採、冠脈支架續約等溫和落地，我們認爲醫療器械集採日趨溫和，國產領先企業有望持續擴大市場份額。我們預計先健科技重點佈局的主動脈介入、結構性心臟病、起搏電生理等領域也有希望兌現類似邏輯，好於市場預期。此外公司已建立較爲成熟的國際化註冊、銷售隊伍，有望持續推動左心耳封堵器等國產創新產品出海銷售。
我們與市場的最大不同？市場對主動脈集採仍較悲觀，我們認爲集採日趨溫和，且主動脈領域壁壘較高，國產龍頭有望以價換量，創新產品也可以獲得合理溢價。先健在主動脈全域佈局，有力填補臨床空白。
潛在催化劑：左心耳封堵器放量，各創新產品研發註冊進展，集採落地。
盈利預測與估值
我們預計公司2023/24 年 EPS 分別爲0.08/0.10 元，CAGR 爲19%。現價對應2023/24 年25/20 倍市盈率。首次覆蓋給予跑贏行業評級和目標價3.21港元，對應2023/24 年市盈率33/26 倍，較現價有30%上行空間。
風險
集採降價，研發失敗，競爭格局惡化，新產品不及預期，國際化不及預期。