公司近況
近期，我們邀請匯通達參加中金2023 年中期策略會，公司分享了業務最新進展，包括不同品類的發展、與上游品牌商合作以及爲下游小店提供全鏈路的服務體系等進展。
評論
下沉市場保持韌性，消費電子、交通出行、家電、建材行業維持穩健增長。雖然整體外部環境還未完全修復，但公司認爲下沉市場依然有不錯的韌性；另外公司佈局的區域和品類足夠分散，我們認爲或有效對沖不確定性。
公司預計2023 年前5 個月收入同增約爲20%。具體行業看：佔比較高的消費電子、交通出行、家電、建材行業維持穩健增長，手機品類中，蘋果爲耕耘下沉市場與匯通達緊密合作，公司預計，小店的蘋果產品櫃台陳列、銷售人員培訓的投入或逐步產生回報；同時，匯通達積極拓展安防、網絡、智能化等3C設備，與戴爾和科大訊飛加深合作。公司預計酒水飲料因行業庫存較高而承壓，農資上游價格有所波動，但這些品類負面影響或相對有限。
持續優化上游品牌合作。1）提升直採比例：公司繼續加強與頭部品牌的合作，目前直採佔比50%，公司計劃每年提升直採比例10 個百分點，我們認爲，此舉有望提升公司對上游的掌控力，且利潤結構有望改善。2）供應鏈業務模式升級：公司持續優化供應鏈能力，從供給驅動轉型爲需求驅動，滿足特殊、定製化需求；同時，公司積極和廠家共建品牌、自建白牌商品，獨立於廠家現有的價格和體系，我們認爲，此舉有望實現品牌、價格、渠道的多方位平衡。
深化會員店服務，挖掘存量會員店價值。公司逐漸從大範圍擴張轉爲深挖會員店價值。公司致力於提升單省會員店密度，且重點圍繞已佈局的會員店實現內生髮展。公司預計在供應鏈服務之外，通過SaaS業務深度服務店家，提供多種引流方式，如小禮品、紅包、“秒殺”等；同時，公司預計發展當地影響力較強、了解農民需求的經紀人，基於二度人脈介紹，深度鏈接小店老闆和農民，通過加強小店的深度服務、提升供應鏈的核心能力、加強價格優勢。公司預計未來匯通達在小店採購額中的平均滲透率有望提升到20%（目前爲10%左右）。
盈利預測與估值
目前公司交易於2023 年/2024 年非通用會計準則市盈率27 倍/18 倍。我們維持2023、2024 年收入和盈利預測。我們維持跑贏行業評級，維持基於SOTP的目標價49.8 港元，對應2023/2024 年經調整市盈率爲43/28 倍，對應60.4%的上行空間。
風險
宏觀消費疲軟，下沉市場競爭加劇。