核心观点

2023 年6 月13 日，公司发布收购北京新易资源科技有限公司100%股权暨关联交易的公告，拟以现金人民币13.11 亿元受让河南城市发展投资有限公司持有的北京新易100%股权。北京新易作为回收拆解处理行业的龙头企业，已经初步建立一体化产业布局。2023 年第一季度，北京新易实现营业收入4.34 亿元，净利润35.14 万元；2023 年第二季度以来，北京新易产能利用率持续提升，经营业绩快速提升。截至2023 年3 月31 日，北京新易净资产账面值为11.69 亿元，收益法评估价值为13.11 亿元，增值率为12.13%，城发环境将以现金方式支付。随着公司收购与整合工作的完成，双方业务体系实现有机融合，公司固废处理业务营收和整体盈利水平有望持续增长。

事件

公司拟收购北京新易资源科技有限公司100%股权2023 年6 月13 日，公司发布收购北京新易资源科技有限公司100%股权暨关联交易的公告。公司拟以现金人民币13.11 亿元受让河南城市发展投资有限公司持有的北京新易100%股权。其中，北京新易系城发投资全资子公司，与城发环境同受河南投资集团有限公司控制。

简评

收购回收拆解龙头企业，打造高质量治理能力

作为回收拆解处理行业的龙头企业，北京新易已经初步建立起线上线下相融合、回收拆解相融嵌、拆解深加工相融通的一体化产业布局。北京新易其所属10 家废电拆解企业均纳入废电处理基金补贴名单，废弃电器电子产品拆解许可处理能力合计1964.2 万台，在全国基金补贴拆解企业中排名第二。北京新易所属企业布局合理，覆盖省份从黑龙江省向南，沿河北省、河南省、湖北省、湖南省、广东省贯穿南北，沿长江布点江苏省、上海市横跨中东部，囊括了我国主要人口密集区域和消费市场。同时，北京新易自建“易再生”互联网采购平台，联合家电生产龙头企业共享共建回收网络，实现“线上+线下”的回收布局。通过本次收购，城发环境环卫业务可与北京新易前端循环回收体系实现“两网融 合”，垃圾焚烧发电业务可与后端拆解深加工对获得协同效应，从而实现再生资源回收对高价值固废的利用能够与生活垃圾焚烧发电对低价值固废的利用的互补，培育固废处理业务新的竞争优势，实现资源循环利用领域关键环节的前瞻布局，打造一体化、区域化、系统化的高质量环境综合治理服务能力。

废电回收业绩恢复，业绩承诺保障利润水平

2022 年，北京新易实现营业收入9.81 亿元，净利润578.37 万元，经营性活动现金流净额7700 万元；2023年第一季度，北京新易实现营业收入4.34 亿元，净利润35.14 万元，经营性活动现金流净额-1.45 亿元。2022年，传统消费市场“遇冷”，家用电器零售总额同比下降，废电回收拆解处理行业受到一定冲击；同时，受疫情因素影响，北京新易旗下多家企业出现不同程度的物流受限，产能利用率不足等情况，产销量处于低位，2022年经营业绩处于阶段性低谷。2023 年初，受到公共卫生事件感染高峰期、春节假期等影响，北京新易1 月份拆解量较低，虽然此后产能利用率逐月上升，但2023 年一季度经营业绩仍处于恢复回升的起步阶段。2023 年第二季度，北京新易4 月份拆解量达119.6 万台、净利润达947.85 万元；5 月份拆解量达120 万台、净利润1096.03万元，经营业绩快速提升。截至2023 年3 月31 日，北京新易净资产账面值为11.69 亿元，收益法评估价值为13.11 亿元，增值率为12.13%，城发环境将以现金方式支付13.11 亿元交易价款。在业绩承诺方面，北京新易承诺2023-2025 实现扣非净利润分别不低于0.93、1.26 以及1.53 亿元或者三年合计扣非净利润不低于3.71 亿元。

在承诺期内，如果业绩未达到预期，城发投资将以现金形式向城发环境补足利润；反之，城发环境则不会进行补偿。

焚烧业务规模持续扩展，固废处理潜力巨大

2023 年以来，城发环境淮阳、息县、喀什、内黄等地焚烧发电项目先后投运，垃圾焚烧业务规模持续扩展。

通过本次对北京新易的收购，公司有望进一步培育固废处理业务的竞争优势，提升环境综合治理服务能力，实现垃圾焚烧与回收拆解业务的协调发展。同时，北京新易经营业绩良好，发展空间广阔，利润水平有业绩承诺保障，有助于公司利润规模的进一步提升。随着公司收购与整合工作的完成，双方业务体系实现有机融合，公司固废处理业务营收能力和整体盈利水平有望持续增长。预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为13.49 亿元、15.25 亿元和15.94 亿元，EPS 分别为2.10 元/股、2.38 元/股、2.48 元/股，维持“买入”评级。