核心觀點
2023 年6 月13 日，公司發佈收購北京新易資源科技有限公司100%股權暨關聯交易的公告，擬以現金人民幣13.11 億元受讓河南城市發展投資有限公司持有的北京新易100%股權。北京新易作爲回收拆解處理行業的龍頭企業，已經初步建立一體化產業佈局。2023 年第一季度，北京新易實現營業收入4.34 億元，淨利潤35.14 萬元；2023 年第二季度以來，北京新易產能利用率持續提升，經營業績快速提升。截至2023 年3 月31 日，北京新易淨資產賬面值爲11.69 億元，收益法評估價值爲13.11 億元，增值率爲12.13%，城發環境將以現金方式支付。隨着公司收購與整合工作的完成，雙方業務體系實現有機融合，公司固廢處理業務營收和整體盈利水平有望持續增長。
事件
公司擬收購北京新易資源科技有限公司100%股權2023 年6 月13 日，公司發佈收購北京新易資源科技有限公司100%股權暨關聯交易的公告。公司擬以現金人民幣13.11 億元受讓河南城市發展投資有限公司持有的北京新易100%股權。其中，北京新易系城發投資全資子公司，與城發環境同受河南投資集團有限公司控制。
簡評
收購回收拆解龍頭企業，打造高質量治理能力
作爲回收拆解處理行業的龍頭企業，北京新易已經初步建立起線上線下相融合、回收拆解相融嵌、拆解深加工相融通的一體化產業佈局。北京新易其所屬10 家廢電拆解企業均納入廢電處理基金補貼名單，廢棄電器電子產品拆解許可處理能力合計1964.2 萬臺，在全國基金補貼拆解企業中排名第二。北京新易所屬企業佈局合理，覆蓋省份從黑龍江省向南，沿河北省、河南省、湖北省、湖南省、廣東省貫穿南北，沿長江布點江蘇省、上海市橫跨中東部，囊括了我國主要人口密集區域和消費市場。同時，北京新易自建“易再生”互聯網採購平臺，聯合家電生產龍頭企業共享共建回收網絡，實現“線上+線下”的回收佈局。通過本次收購，城發環境環衛業務可與北京新易前端循環回收體系實現“兩網融 合”，垃圾焚燒發電業務可與後端拆解深加工對獲得協同效應，從而實現再生資源回收對高價值固廢的利用能夠與生活垃圾焚燒發電對低價值固廢的利用的互補，培育固廢處理業務新的競爭優勢，實現資源循環利用領域關鍵環節的前瞻佈局，打造一體化、區域化、系統化的高質量環境綜合治理服務能力。
廢電回收業績恢復，業績承諾保障利潤水平
2022 年，北京新易實現營業收入9.81 億元，淨利潤578.37 萬元，經營性活動現金流淨額7700 萬元；2023年第一季度，北京新易實現營業收入4.34 億元，淨利潤35.14 萬元，經營性活動現金流淨額-1.45 億元。2022年，傳統消費市場“遇冷”，家用電器零售總額同比下降，廢電回收拆解處理行業受到一定衝擊；同時，受疫情因素影響，北京新易旗下多家企業出現不同程度的物流受限，產能利用率不足等情況，產銷量處於低位，2022年經營業績處於階段性低谷。2023 年初，受到公共衛生事件感染高峰期、春節假期等影響，北京新易1 月份拆解量較低，雖然此後產能利用率逐月上升，但2023 年一季度經營業績仍處於恢復回升的起步階段。2023 年第二季度，北京新易4 月份拆解量達119.6 萬臺、淨利潤達947.85 萬元；5 月份拆解量達120 萬臺、淨利潤1096.03萬元，經營業績快速提升。截至2023 年3 月31 日，北京新易淨資產賬面值爲11.69 億元，收益法評估價值爲13.11 億元，增值率爲12.13%，城發環境將以現金方式支付13.11 億元交易價款。在業績承諾方面，北京新易承諾2023-2025 實現扣非淨利潤分別不低於0.93、1.26 以及1.53 億元或者三年合計扣非淨利潤不低於3.71 億元。
在承諾期內，如果業績未達到預期，城發投資將以現金形式向城發環境補足利潤；反之，城發環境則不會進行補償。
焚燒業務規模持續擴展，固廢處理潛力巨大
2023 年以來，城發環境淮陽、息縣、喀什、內黃等地焚燒發電項目先後投運，垃圾焚燒業務規模持續擴展。
通過本次對北京新易的收購，公司有望進一步培育固廢處理業務的競爭優勢，提升環境綜合治理服務能力，實現垃圾焚燒與回收拆解業務的協調發展。同時，北京新易經營業績良好，發展空間廣闊，利潤水平有業績承諾保障，有助於公司利潤規模的進一步提升。隨着公司收購與整合工作的完成，雙方業務體系實現有機融合，公司固廢處理業務營收能力和整體盈利水平有望持續增長。預計公司2023 年-2025 年歸母淨利潤分別爲13.49 億元、15.25 億元和15.94 億元，EPS 分別爲2.10 元/股、2.38 元/股、2.48 元/股，維持“買入”評級。