事件概述
公司發佈公告，22 年實現營業總收入161.2 億元，同比-17.4%；實現歸母淨利潤0.8 億元，同比+111.5%。
23Q1 實現營業總收入34.8 億元，同比+4.1%；實現歸母淨利潤0.2 億元，同比-9.6%；公司原董事長餘宇先生因個人原因辭職，公司董事會選舉楊曉初先生爲第五屆董事會董事長。
分析判斷：
預製菜業務逐漸進入正軌
分業務來看，22 年屠宰/食品/其他板塊分別實現收入120.3/16.5/8.2 億元，分別同比-12.6%/+7.1%/+93.8%。屠宰業務下滑主因22 年屠宰量589.4 萬頭，同比-8.1%，同時疊加豬肉消費需求下降豬價低迷，我們判斷23Q1 公司屠宰量雙位數下滑，同時豬價持續低迷屠宰收入繼續收縮。食品業務中預製菜板塊22 年實現收入13.1 億元，同比+11.2%，我們認爲主因公司成功培育了肥腸、酥肉、培根等億元級別大單品；根據公司官方公衆號及公司投關活動記錄，23Q1 預製菜業務同比+71.0%，新開拓經銷商180+家，截止目前預製菜新開拓經銷商已增至近1000 家。
分渠道來看，我們預計22 年預製菜業務大B/中小B/C 端分別佔比約50%/40%/10%。根據公司投關活動記錄，23 年以來大B 增速明顯高於中小B，如23Q1 百勝增長量40%，半天妖在25%以上，23Q1 大B 和中小B 分別實現增速接近40%/30%左右。展望全年我們認爲在低基數和餐飲端消費場景恢復下預製菜板塊有望實現較好增長，公司預製菜業務逐漸步入正軌。
食品收入佔比持續提升，22 年實現扭虧
22 年公司整體毛利率4.0%，同比+2.1pct；其中屠宰/食品/進口貿易毛利率分別1.7%/13.0%/7.8%，分別同比+0.2/持平/9.6pct，我們認爲公司毛利率提升一方面由於食品業務佔比同比+2.3pct，另一方面進口貿易業務毛利率大幅提升拉動。22 年銷售/管理費用率分別1.1%/1.7%，分別同比-0.1/+0.2pct，基本保持穩定。22 年淨利率0.6%，同比+5.0pct，一方面由毛利率提升貢獻，另一方面公司資產減值損失同比減少5.9 億元。
23Q1 公司整體毛利率4.7%，同比+1.0pct，我們判斷主因食品業務毛利率和佔比提升共同拉動。銷售/管理費用率分別1.2%/1.9%，分別同比-0.3/持平，基本保持穩定。23Q1 淨利率1.1%，同比-0.3pct，主因資產收益減少0.2 億元。
高管更換公司進入發展新徵程
根據公司官方微信公衆號，在新任董事長的領導下，公司將持續穩步推進以預製菜爲核心的食品主體，以屠宰和養殖爲兩翼支撐的“一體兩翼”發展戰略，公司堅持以“B 端爲主，C 端爲輔”的渠道策略，明確了以大客戶渠道爲基礎，重點拓展中小客戶經銷渠道網絡，開發加盟商爲補充的渠道運營模式。2022 年，公司在預製菜系列大單品上取得了突破，打造了肥腸系列、酥肉系列、培根系列、烤腸系列、丸子系列等億元級、千萬元級的大單品。同時，公司研發的水煮牛肉、香辣小郡肝等川菜系列產品及“肥腸+”系列產品獲得了市場的積極反饋。
未來公司將不斷升級產品創新能力、渠道拓展能力、產能擴張能力，打造美食核心競爭力。
投資建議
根據公司Q1 業績並結合當前豬價（根據搜豬網數據，6 月14 日全國平均豬價14.23 元/公斤，同比-11.6%，環比昨日-0.4%）仍在底部震盪，豬價低迷影響佔公司收入比例較大的屠宰業務，因此下調全年盈利預測，23-24 年營業收入由207.0/244.5 億元下調至173.0/193.9 億元，新增25 年營業收入222.2 億元；歸母淨利潤由2.3/3.9 億元下調至1.2/1.9 億元，新增25 年歸母淨利2.8 億元；EPS 由0.21/0.36 元下調至0.11/0.17元，新增25 年EPS0.26 元，2023 年6 月15 日收盤價8.45 元對應PE 分別76/49/33 倍，維持“增持”評級。
風險提示
經濟復甦情況不及預期，疫情影響仍然持續，市場競爭加劇，食品安全問題等