智通財經APP獲悉，中金發佈研究報告稱，維持安能物流(09956)“跑贏行業”評級，目標價7.5港元。公司近期面向加盟商發佈公告，自6月1日起取消網點貨量考覈罰款，同時對網點實施0.1元/KG的增量貨量激勵。繼取消“強制包倉”後持續推進加盟商生態優化改革，推動平台網絡環境向良性共贏轉型。此前該行提出安能物流兩大增長曲線觀點，強調其正從過去的規模導向轉型爲品質和利潤導向。並認爲此次取消貨量考覈罰款，顯示公司正在加速向第二增長曲線切換，或將逐步引領平台快運賽道走向整合。
報告主要觀點如下：
“包倉”與貨量考覈罰款，是平台型快運發展早期的標誌性管理工具。
“包倉”指加盟商向快運總部提前支付倉位費用，根據約定貨量不同可獲得對應成本優惠;主要的平台型快運在起網早期均不同程度採取了包倉管理模式，以激勵加盟商出貨、壓低開單成本。
伴隨快運公司規模邁入千萬噸級門檻，包倉逐漸暴露粗放式管理短板，取消包倉本質是增長邏輯切換。
包倉及罰款均是圍繞貨量增長、相對粗放的單維考覈指標。伴隨快運網絡規模不斷增長，核心加盟商持續具備包倉成本優勢，而邊緣加盟商則從中承受變相罰款，導致獎懲不均、貨量與加盟商流失，快運網絡也面臨量利瓶頸。當公司開始向精細化運營的第二增長曲線轉軌，取消包倉是面向新發展階段所必然的適應性改革。
取消包倉+增量獎勵，快運龍頭盈利優勢凸顯，或助推快運加盟商向頭部集中。
當前加盟制快運賽道出現顯著規模分水嶺，千萬噸以上快運龍頭在貨量及盈利等方面均大幅領先中小快運，而後者由於規模效應不足，尚未實現盈虧平衡。當快運龍頭憑藉盈利優勢率先取消包倉及罰款，中小快運一方面受限於現金流，另一方面自身仍有較強貨量增長訴求，通常難以跟進取消包倉;而龍頭快運同步實施增量貨量獎勵，吸引新加盟商入網;雙向作用下，該行認爲安能等快運龍頭或將推動加盟商向行業頭部集中。