有贊：背靠騰訊，國內領先的SaaS提供商
主營業務分爲社交電商、新零售、美業、教育、國際化業務五大核心板塊；社交電商業務-爲商家提供各行業私域運營解決方案，幫助商家全渠道搭建線上商城；有贊新零售-以全域營銷、導購分銷、會員運營作爲三大增長引擎，助力零售數字化升級；有讚美業-美業連鎖一體化經營解決方案；有贊教育-爲教育機構提供經營管理一體化解決方案；國際化業務-跨境電商AllValue。
行業：數字化轉型加速，“私域”重要性增加
數字化轉型加速，數字化消費潛力逐年提升，零售行業線上渠道重要性增加；四項主要因素驅動商戶佈局私域，疫情爲催化劑；私域價值優勢：私域場景提供互動價值-盤活用戶資產、促進私域轉化、深化用戶洞察；私域發展成效：品牌商戶普遍受益，各平台構建多元化私域場景成長邏輯：公司經營困境反轉，視頻號或帶來新增量成長空間之一：有贊新零售，助力商家全域運營。2021年5月，有贊新零售將成爲獨立業務品牌，整合有贊零售、有贊連鎖、有贊企微助手等產品和解決方案，發佈“ONE戰略”，選擇與零售數字頭部服務商上海伯俊軟件科技有限公司合作（伯俊深耕線下ERP、OMS和POS三大產品；有贊佈局線上，以商城、SCRM、企微和導購爲主，形成融合艙）。ONE戰略助力有贊實現全域營銷、私域運營、商場運營和門店經營的系統組合方案。我們認爲企業目前的難題在於系統破碎化導致內部效率難以提升，有贊新零售解決方案或符合企業降本增效的實際需求。
成長空間之二：有贊X 視頻號，提供一站式解決方案。疫情影響和5G技術的發展與普及，促進了短視頻和直播行業的發展。21年視頻號日活用戶已突破5億。根植於微信生態內的視頻號迎來互聯網紅利，快速佈局短視頻的內容創業與商業化。2022年7月，視頻號原生信息流廣告上線，支持7種推廣目標（包括獲客、私域沉澱、直購等）。同月微信小商店上線，帶來直播帶貨功能。我們認爲視頻號的發展進一步豐富和推動了微信生態發展，完善了微信生態內的商業閉環，將助力品牌沉澱私域流量、提升商業變現能力。
投資建議：我們認爲，公司業務自3Q22以來持續改善，防疫措施優化有利於公司業務持續恢復，騰訊視頻號上線有望帶來新增量。彭博一致預期爲23E-25E收入爲15/17/18億元，淨利潤爲-0.05/0.13/0.27億元，建議關注。
風險提示：1）ARPU與簽約企業數量下降；2）宏觀經濟波動；3）相關測算基於主觀假設，僅供參考。