事件：公司於5 月25 日發佈23Q1 業績。網易23Q1 營收250.46 億元（36.47 億美元），yoy+6.3%。毛利潤達148.97 億元（21.69 億美元），yoy+16.0%。毛利率達59.48%，yoy+4.98pct，主要系收入組合的變動。
歸母淨利67.55 億元（9.84 億美元），yoy+53.72%。淨利率爲26.97%，yoy+8.31pct。23Q1 營業費用76.76 億元，yoy+4.74%。23Q1 銷售費用29.05 億元，yoy-0.36%，銷售費用率11.60%，yoy-0.78pct。23Q1管理費用10.22 億元，yoy+0.58%，管理費用率4.08%，yoy-0.23pct。
23Q3 研發費用37.50 億元，yoy+10.35%，研發費用率14.97%，yoy+0.55pct。
遊戲業務增長勢頭強勁，“AIGC+UGC”獨特內容共創生態驅動業務長期發展。23Q1 在線遊戲收入186.01 億元，yoy+7.64%。23Q1 遊戲及相關增值服務毛利率66.7%，yoy+4.6pct，其同比增長主要系收入組合的變動。23Q1 手遊收入134.48 億元，yoy+16.33%，佔在線遊戲營收72.3%。基於自研引擎，《蛋仔派對》打造的UGC 地圖編輯工具助力遊戲保持強勁增長，登頂中國iOS 下載榜，日活玩家超3000 萬、日均新增地圖超10 萬張，形成了高粘性、強社交的內容生態壁壘。《逆水寒》手遊率先探索多項AIGC 前沿技術，基於網易伏羲AI 大模型技術，遊戲中的智能NPC 將擁有自我性格、情緒與記憶，能主動與玩家及其他智能NPC進行社交，在開放世界中形成自我迭代更新的關係網絡。《逆水寒》手遊將於6 月30 日全平台公測，有望在MMORPG遊戲領域樹立新的行業標杆。
雲音樂創新商業合作模式，持續健康發展。23Q1 雲音樂淨收入19.60 億元，yoy-5.19%。毛利率22.4%，yoy+10.2pcts，主要系成本管控的持續改善。公司不斷創新商業合作模式，包括與中國移動視頻彩鈴達成合作、升級杜比全景聲專區體驗、覆蓋更多IoT 終端等。
網易嚴選產品品質進一步提升，網易傳媒推出全新元宇宙營銷解決方案。
23Q1 網易創新及其他業務收入18.58 億元，yoy+12.83%。網易嚴選深化供應鏈模式，搭建多條寵物、家清等品類獨立產線並創建多個聯合研發實驗室，進一步提升產品品質、產能、研發能力，加快實體制造升級，其中寵糧獨立產線日產量達60 噸，助力嚴選貓糧霸榜多渠道銷售排行。網易傳媒近期上線泛娛樂體驗空間“網易NETALAND”，爲品牌提供全新元宇宙營銷解決方案。
有道學習服務營收面臨挑戰，自研AI 大模型有望率先在國內教育場景落地。23Q1 網易有道營收11.63 億元，yoy-3.10%。毛利率51.7%，yoy-1.4pct，主要系學習服務淨收入的減少。公司基於自研大模型“子曰”開發的“AI 口語老師”等功能快速迭代，將率先在國內教育場景落地AIGC技術。
投資建議：目前公司各業務穩健發展，新產品及後續IP 儲備豐富，考慮《蛋仔派對》長線運營及重磅IP 手遊《逆水寒》上線，我們略上調23 年盈利預測。預計網易23 年營業收入1107 億元（前值爲1092 億元），yoy+14.77%；NON-GAAP 淨利潤爲241.97 億元（前值爲219 億元），yoy+6.09 % 。基於SOTP 估值法給予網易合理估值範圍爲HKD5702-6913/USD719-872 億， 中位數對應目標價HKD182.55/USD118.56
風險提示：市場競爭加劇的風險、新遊戲產品上線或表現不及預期的風險、版號發放不及預期