事件：嗶哩嗶哩1Q23 淨收入爲50.70 億元，同比增加0.3%，經調整淨虧損10.31 億元，去年同期淨虧損16.55 億元，略高於市場一致預期。
平台運營效率提升。1Q23 公司繼續實現用戶規模的穩健增長，平台總MAU及DAU 同比去年分別增長7%和18%，達到3.15 億和0.94 億，DAU/MAU同比提升2.7pct 至29.7%。B 站社區在削減成本的同時依舊保持活躍的內容創作與互動生態，1 季度公司銷售費用8.80 億元，同比下降30%，對應銷售費用率減少7.4pct 至17%；1 季度公司收入分成成本同比下滑8%至20 億元，佔營收的比例由去年同期的42%下降至39%，毛利率同比提升pct5.8pct 至22%。
廣告業務恢復亮眼。1Q23 公司廣告業務收入12.72 億元，同比增加22%，主要由於公司廣告投放效率不斷優化，高參與度的社區生態與豐富的廣告形態吸引了更多遊戲、電商、科技行業的廣告客戶，隨着平台商業化潛力進一步得到挖掘，我們看好公司廣告業務持續取得優於行業的同比增速。
遊戲業務下半年有望重拾增長。1Q23 公司上線遊戲數量尚未恢復至去年同期水平，移動遊戲業務實現收入11.32 億元，同比減少17%。展望後續，公司已經有8 款遊戲取得版號，其中2 款自研遊戲將在暑期上線，此外年內將在海外發行的多款產品，成爲另一收入增長驅動，預計下半年遊戲業務收入將恢復同比正增長。
增值服務收入穩中有升。1Q23 公司實現增值服務業務收入21.56 億元，同比增加5%，主要得益於付費用戶規模的擴大，1Q23 公司付費用戶規模2900萬人，同比增長7%，付費用戶比例佔總月活用戶的9.2%。
盈利預測與投資建議：預計2023/2024/2025 年營收244/294/334 億元，同比+11%/+20%/+14%；經調整淨利潤-34/-9/12 億元，維持“買入”評級。
風險提示：商業化不及預期，用戶增長不及預期，政策監管風險。