远期供给：船厂产能紧张，船台被集装箱、LNG 高附加值订单抢占，散货船队船厂吸引力较弱，远期供给处于低位水平。近期新造船价格不断上涨，集装箱、LNG 船需求增大，订单占据船台，干散货船难与高附加值船型竞争。上一轮造船周期产能出清较为充分，活跃船厂数持续下降，头部船厂船台已经排期至2025 年，产能紧张。中國最大的第三方船舶管理服務提供商。致力於爲客戶提供海運業價值鏈上全面的一站式航運解決方案。洲際船務集團控股有限公司總部位於中國青島，具有開闊的經營版圖，在新加坡、中國香港、日本設航運經營中心，青島、上海、寧波、舟山、福州、中國香港、新加坡、希臘設船管中心。根據弗若斯特沙利文報告，按2021 年管理的第三方擁有的船舶數量計，公司在總部位於中國的船舶管理服務提供商中位居首位。
幹散貨需求：內貿幹散貨運輸需求與下游產業所處狀態密切相關，沿海內貿貨物吞吐量逐年提升。
外貿主要散貨貨種中，海運鐵礦石貿易預計將在2023 年保持穩定；煤炭貿易預計將在歐洲需求上升的背景下增長2%；2022 年烏克蘭糧食出口嚴重中斷後，糧食貿易預計增加5%。從中期看，中國疫後復甦，進出口將在2023-24 年逐步回到疫情前水平。
遠期供給：船廠產能緊張，船臺被集裝箱、LNG 高附加值訂單搶佔，散貨船隊船廠吸引力較弱，遠期供給處於低位水平。近期新造船價格不斷上漲，集裝箱、LNG 船需求增大，訂單佔據船臺，幹散貨船難與高附加值船型競爭。上一輪造船週期產能出清較爲充分，活躍船廠數持續下降，頭部船廠船臺已經排期至2025 年，產能緊張。
公司主營業務分爲三塊：控制船舶的航運業務、租入船舶的航運業務與船舶管理業務。控制船舶的航運業務收入與控制的船舶數量以及市場運費有關，成本主要與購買船舶的價格與船舶數量有關，單船成本相對固定。租入船舶的航運業務收入與租入的船舶數量以及市場運費有關，成本與船舶數量以及航運市場景氣度相關。船舶管理業務指船舶的日常管理、技術管理、船員管理、維修及保養服務及海事法規及公約下第三方自由船舶認證與系統文件管理，我們認爲資訊管理類業務會隨着公司規模擴大而穩步增長。
財務狀況：租入船舶、控制船舶和船舶管理三大業務板塊營收持續增長，毛利率可觀。2019-2022年，租入船舶收入分別爲6445、9535、25719、19812 萬美元，佔主營業務收入的48%、53%、69%、55%；控制船舶收入分別爲4440、4703、6656、10773 萬美元，佔主營業務收入的33%、26%、18%、30%；船舶管理服務收入分別爲2675、3655、4900、5326 萬美元，佔主營業務收入的20%、20%、13%、15%。
首次覆蓋，給予“買入”評級。預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲5490、6161、6535萬美元。其中，控制船舶貢獻1535、3665、3038 萬美元；租入船舶貢獻1491、984、1598萬美元；船舶管理服務貢獻1188、1137、1524 萬美元。參考航運公司平均PE，給予租入船舶的航運業務9 倍PE，船舶管理業務9 倍PE，2023 年2679 萬美元利潤對應2.4 億美元估值；考慮到船舶資產自2021 年以來的大幅升值，洲際船務控制運力採用NAV 估值法，重構船舶資產淨值爲2.9 億美元，分部估值法下，考慮到港股流通性問題，對重構船舶資產淨值進行0.7 倍的折價，洲際船務合理估值爲4.4 億美元，給予“買入”評級。
風險提示：幹散貨航運週期景氣度不及預期、歐美進口成品油需求不及預期、船舶資產價格下降
