投資邏輯
產能佈局全球的中國CAR-T 頭部藥企，賽道處於騰飛前夕。
公司爲國內最早專注於CAR-T 療法研發的藥企之一，目前在實體瘤與血液瘤領域有12 款在研產品，處於頭部陣營。公司在中美兩地都構建了產能，具備質粒、慢病毒載體和CAR-T 細胞產品的一體化生產能力。
過去5 年來，海外細胞治療產品CAGR 高約190%。2023 年，中國在現有2 款獲批CAR-T 產品基礎上，預計會有2-3 款CAR-T 新產品獲批；伴隨商業保險助力，行業處於提速增長前夕。
血液瘤領域，CT053 療效優，獲批在即；商業化準備就緒。
公司CT053 治療多發性骨髓瘤的ORR 達90%，三級以上CRS、NT在5%左右；與海外同類產品相比，療效與安全性數據皆優。
CT053 爲中美雙報產品，考慮細胞治療導入市場需要一定的時間，預計2023 年下半年獲批，我們假設2023/24/25 年滲透率爲0.15%/1.0%/1.2%，定價130 萬元/人，預計2023/24/25 年產品回輸產生的銷售額爲0.27/1.82/2.38 億元。
公司已與華東醫藥簽訂商業化合作協議，將由華東醫藥負責CT053 在中國大陸地區的商業化，公司已取得2 億元首付款、將獲取總計不超過10.25 億元里程碑款；我們假設2023/24/25 年因合作產生的收入爲2（首付款）/0.8/0.5 億元。
實體瘤領域，CT041 治療胃癌或突破；下一代CAR-T 技術構建中。
目前業內其他CAR-T 療法對實體腫瘤的療效有限，主要因爲①腫瘤抗原異質性②實體腫瘤浸潤不足③腫瘤微環境免疫抑制。
公司CT041 在末線胃癌患者中顯示出60%左右的ORR，顯著高於PD-1 單藥在此類患者中10%左右的ORR；且產品安全性可控。
CT041 亦是中美雙報品種，預計2025 年獲批上市。
針對CAR-T 療法在實體瘤中浸潤有限、細胞因子釋放綜合徵等副反應、因製備週期較長導致生產效率不高等問題，公司針對上述挑戰，已開發CycloCAR 、THANK -uCAR 、 LADAR 、sFv-ε-basedT 細胞技術，構建了技術護城河。
盈利預測、估值和評級
我們預計，2023/24/25 年公司實現營收2.27/2.62/5.21 億元。我們用DCF 法對公司進行估值，得出公司的合理市值爲102 億元，對應股價17.79 元，摺合20.02 港元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
新品研發及商業化合作不及預期、市場競爭加劇等風險。