公司近況
公司2023 年5 月24 日發佈定向增發公告：擬向特定對象募資17 億元，其中13 億元用於青島萬馬、萬馬專纜及萬馬高分子的產能擴張，1.5 億用於研究院建設，2.5 億用於補充流動資金；特定發行對象爲包括公司控股股東青島西海岸新區海洋控股集團有限公司在內的不超過35 名投資者。
評論
定增擴產支撐公司長期增長。本次定增募資17 億元，其中13 億元用於核心業務產能擴張：1）青島萬馬高端裝備產業項目（一期），總投資16.5 億元、擬使用募集資金10 億元，主要配套風電等新能源場景；2）萬馬專纜年產16,000 公里電線電纜建設項目，總投資2 億元、擬使用募集資金2 億元，該項目主要是技改提效；3）萬馬高分子年產4 萬噸高壓電纜超淨XLPE絕緣料項目，總投資1 億元、擬使用募集資金1 億元。我們認爲，本次定增將有效服務於公司的“一體兩翼”戰略，通過產能擴張、技改，優化產品結構、提升生產效率，支撐公司長期增長和市場份額提升。
線纜超高壓絕緣料供需偏緊，積極擴產加速國產替代。線纜超高壓絕緣料（110kv以上）受海外廠商產能瓶頸，致供需短期偏緊，自4Q22 以來產品價格漲幅接近10%。公司當前超高壓一期2 萬噸產能排產較飽和，同時加快推進二期的建設、計劃2H23 投產，支撐2023 年超高壓絕緣料出貨增長。
本次定增計劃投資1 億元用於超高壓三期產能建設，我們預計3-4Q24 投產、貢獻增量。我們認爲，在當前逆全球化背景下，下游逐步重視供應鏈安全可控，公司積極擴產、加速推進國產替代進程，而超高壓絕緣料較高的盈利性將驅動高分子材料業務盈利中樞上行。
充電業務持續向好，全年有望減虧。公司1Q23 實現充電量1.18 億度，同比+23.1%，截至1Q23 末運營充電樁數量達到27,856 臺，環比4Q22 末增加1,372 臺。展望2023 年，我們認爲在新能源車保有量提升和充電樁政策的驅動下，充電需求增長和充電樁建設有望提速，帶動公司充電業務全年減虧。
盈利預測與估值
我們看好超高壓絕緣料量價齊升延續，上調2023/2024 年盈利預測4%/7%至6.05/8.49 億元，上調目標價12%至14 元，當前股價和目標價對應2023/2024 年20.9x/14.9x P/E和24.0x/17.1x P/E，有14.4%上行空間。
風險
宏觀經濟下滑，充電利用率爬坡不及預期，高分子材料產能落地不及預期。