我們重申小米的“買入”評級，維持15.4 港元目標。
小米一季度消費業務依然疲軟，但是毛利率改善，重申“買入”評級。
消費電子行業一季度延續了去年四季度以來較爲疲軟的態勢，並且我們預期該疲軟趨勢會在二季度延續。小米的智能手機和IoT 業務會難以避免地受到該趨勢影響，但是我們預期小米一季度的毛利率會有更好表現，這主要因爲此前匯率、存貨等影響下降，同時上游原料價格下降。今年小米規模與利潤戰略方針開始所有體現。此外，我們認爲小米今年投資亮點在於：1）消費電子行業下半年預期復甦提供行業Beta 上行空間；2）市場對於小米新能源車業務的估值過於悲觀，而我們認爲明年新能源車收入貢獻將爲小米集團貢獻估值增量。因此，我們重申小米的“買入”評級。
小米一季度業務預覽及全年業績展望：在手機板塊，我們預期一季度小米手機出貨量略高於3,000 萬臺，同比下滑超過20%，而平均售價環比大體持平，同比略降。手機業務毛利率有望重回歷史高位區間，在11%左右。在IoT 板塊，受到電視等大品類消費需求下滑，我們預期一季度收入表現疲軟；而毛利率則環比提升，同比持平穩定。在互聯網板塊，我們預期收入維持在單季度70 億左右，而毛利率環比穩定。整體看，小米一季度收入略顯疲軟，同比下降超20%，但是毛利率有望創歷史新高，達到19%以上。毛利率是小米利潤表現優異最重要的推動力。受到汽車等新業務投入和收入增速下降影響，我們預期小米一季度的費用率維持接近去年四季度高位。
盈利預測與估值：我們上調小米今明兩年的淨利潤預測，以反映部分資產公允價值變動，並給予明年汽車業務收入2.5x 的目標市銷率。
因此，我們保持小米的15.4 港元的目標價不變，潛在升幅39.7%。
投資風險：智能手機等消費電子產品需求恢復不如預期，下半年增長較爲乏力。手機終端及供應鏈去庫存的速度弱於預期，拖累手機品牌的出貨量。行業競爭再次加劇，玩家利潤率承壓。海外宏觀環境波動影響海外消費電子需求。智能電動車進展不如預期。