教育和遊戲雙翼齊飛，高分紅率保障股東權益。公司目前爲教育和遊戲雙主業，2022年營收佔比分別爲55%/44%。近年疫情催化海外教育信息化需求攀升，教育業務蓬勃發展；遊戲業務歷年業績相對穩健，2022年國內疫情反覆影響大R付費意願，收入略微下滑。此外，公司積極通過回購和分派股息等方式回饋股東，2021年起均保持高分紅率，高度重視股東回報。
教育業務：普米擴大市場覆蓋，AI加持有望增強產品力。公司提供軟硬件結合的線上線下一體化教育解決方案，其中子公司普羅米休斯領跑全球（除中國外）互動平板市場，深耕海外主要市場20餘年，渠道優勢顯著，2022年市場份額達23.7%。同時，獨特的自上而下2G國家級項目持續推進，單項目體量大，有望貢獻較大業績增量。此外，公司在國內與中央電教館合力打造的兩大項目已成功落地，正持續推進中。未來，公司將持續擴大市場覆蓋，推出AI賦能的平板產品並進軍中低端市場，再積極通過外延併購、戰略合作等方式，增加SaaS、軟件變現收入。目前公司已宣佈海外教育業務的分拆上市，預計第三季度末前完成，或能更好釋放其資本價值。
遊戲業務：《魔域》IP再推新遊，豐富pipeline或增強業績確定性。目前公司共有五大主要遊戲IP，其中，《魔域》爲核心旗艦IP，2022年貢獻超85%遊戲收入；2023年3月，《魔域手遊2》已開啓公測，未來將陸續推出《魔域重製版》、新PC《魔域》等新版本，有望再度煥新IP、拉長生命週期。《征服》IP海外表現亮眼，埃及市場成功的地推模式正複製到更多具備同樣玩家結構和巨量增長潛力的國家。我們認爲，公司的遊戲出海征程持續推進，後續遊戲pipeline豐富，業績確定性較強。
盈利預測與投資建議：我們選用SOTP可比公司估值法，2023年給予教育業務1.2倍PS，給予遊戲業務6.5倍PE，2023年目標市值爲110.99億港元，對應目標價爲20.52港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：《魔域》IP新遊戲流水不及預期，海外教育互動平板市場競爭日益激烈，遊戲行業監管風險等。