行業痛點：我國病理醫師缺口預計在7.73 萬人~17.18 萬人。根據《中國衛生健康統計年鑑》統計數據，我國病理科執業（助理）醫師數量僅約1.72萬人。根據《病理科建設與管理指南（試行）》中規定的標準，病理醫師按每100 張病牀1–2 人配備。按每100 張牀位對應2 位病理醫師計算，病理醫師需求約18.90 萬人。按每100 張牀位對應1 位病理醫師計算，病理醫師需求約9.45 萬人。
AI+病理有望解決行業痛點。在行業標準訓練數據具備、算力充足及模型完善的未來，“AI+病理”有望大量減少病理醫生的簡單重複閱片工作，將注意力集中在可疑病例。“AI+病理”可以不斷完善病理醫師和數字病理診斷的知識體系，整合免疫組織化學、分子檢測數據分析和臨床信息，得出整合相關信息的最後病理診斷報告，爲患者提供預後信息和精準的臨床診療方案。
蘭衛醫學已在病理AI 領域展開前瞻性佈局，並取得實質性進展。在病理技術革新方面，公司參與的《基於病理數字切片標註的單病種智能初篩機器人診斷標準數據集》（簡稱“數字切片標準集”）項目正式落地實施，構建病理AI 診斷標準基礎數據平臺，在病理AI 方面邁出實質性一步。2022 年9 月公司與上海市經濟和信息化委員會正式簽署任務書，啓動數字切片標準集建設。
該項目屬於上海市促進產業高質量發展專項（人工智能專題）項目之一。該標準數據集，依託多家上海知名三級醫院，目前單病種4,500 例、六大病種（肺癌、胃癌、肝癌、大腸癌、乳腺癌、前列腺癌）合計擁有27,000 例含標註信息組織病理數字切片。
公司年報表示：“在數據方面病理數字切片標準集有望成爲病理行業中病理組織學中國首個大型標準數據庫。”該項目成果中的病理診斷信息與按照統一標準進行標註和複覈的病理數字切片圖像集，有多種應用場景。相關產品預計以標準化規模化效應提升各病理AI 公司的訓練數據獲取質量並降低獲取成本，從而爲國內病理AI 產業的快速健康發展賦能。
公司數字切片標準集有望成爲行業標準。公司年報表示：數字切片標準集項目將與“國家藥監局智能化醫療器械研究與評價重點實驗室”合作，制定基於病理數字切片標註的單病種智能初篩機器人診斷標準數據集的地方標準， 並進一步推動形成行業標準或國家標準。
投資建議。我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲24.01 億元、29.88億元、37.35 億元，同比增速分別爲-42.8%、24.4%、25.0%；淨利潤分別爲1.5 億元、2.4 億元、3 億元，同比增速分別爲-75.3%、58.4%、25.0%；EPS 分別爲0.38 元、0.60 元、0.76 元。對應2023 年5 月5 日，PE 分別爲48.4X、30.5X、24.4X。以可比公司視角，蘭衛醫學目前市值在合理估值水平。
公司前瞻性佈局AI 病理業務，且有實質進展。綜合考慮，公司AI 病理業務有望提供估值彈性。首次覆蓋，戰略性給予“買入”評級。
風險提示：AI 病理業務失敗的風險；應收賬款風險；客戶流失、未能開發新客戶的風險；快速擴張帶來的管理風險；質量控制風險；政策變革下的創新風險。