2023 年4 月法院批准众和重整方案，国城集团子公司国城绿能计划持有44.77%众和股权。随着金鑫矿业的经营逐步理顺，锂矿项目确定性高，未来随着金鑫矿业的放量，国城矿业未来可期。投資要點
國內鉛鋅領先企業，收購金鑫進軍鋰礦行業。國城礦業爲國內鉛鋅礦領先企業，主要產品爲鉛鋅等精礦、白銀、硫酸等。2022 年9 月公司啓動收購海南國城常青100%份額，收購後公司通過國城常青間接持有馬爾康金鑫礦業48%股權。根據評估報告，金鑫礦業擁有的黨壩鋰輝石礦的累計查明氧化鋰資源量爲68 萬噸，平均品位1.33%，爲國內非常優質的大型鋰礦。
金鑫建設120 萬噸採選產能，打開國城盈利空間。2022 年2 月國城集團與衆和達成戰略合作，共同推進衆和股份司法重整進程，恢復公司經營能力。3 月衆和股份、金鑫礦業與中融信託和解，此前債務問題得到解決。10 月衆和股份公告金鑫礦業對原有產線進行技改擴建，擴產後採選產能約120 萬噸/年，並同步推進礦證規模擴容更新。
2023 年4 月法院批准衆和重整方案，國城集團子公司國城綠能計劃持有44.77%衆和股權。隨着金鑫礦業的經營逐步理順，鋰礦項目確定性高，未來隨着金鑫礦業的放量，國城礦業未來可期。
海外不確定因素加劇，國內鋰資源自主可控重要性凸顯。我們預計2025 年全球鋰資源處於緊平衡狀態。目前海外政策不確定性加劇，加拿大要求中資企業剝離在加的鋰礦資產，阿根廷、玻利維亞和智利正在考慮建立“鋰業OPEC”。我國鋰資源嚴重依賴進口，爲維護鋰資源自主可控，需加大國內資源的開發力度，讓國內鋰企業擔當定海神針的作用。
公司涉及的鉛鋅、鈦白粉、白銀業務均在快速擴張。2022 年公司實現營收15.47 億元，同比下降9.5%，主要原因是貿易業務相關收入下降。（1）鉛鋅：東昇廟礦業現有鉛鋅採選規模爲200 萬噸/年，目前正在提供開展技改，將規模提升至350 萬噸/年。（2）鈦白粉：公司計劃建設年產20 萬噸鈦白粉、100 萬噸硫酸、110 萬噸次鐵精礦規模的資源循環綜合利用項目，預計2023 年年內建成投產。（3）白銀：
宇邦礦業已恢復生產，採礦許可證生產規模已從60 萬噸/年提升至825 萬噸/年。
盈利預測
預計2023/2024/2025 年公司歸母淨利潤爲7.4/14.7/21.0 億元，對應EPS 爲0.66/1.31/1.88 元，對應PE 爲25.0/12.6/8.8 倍。考慮到公司此前業務是傳統鉛鋅銅業務，加之金鑫鋰礦、白銀、鈦白粉等擴產項目逐步投產，預計公司業績有望較快增長。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
項目進展不及預期，鋰價大幅波動，下游需求不及預期。