業績總結：公司發佈2022年年度報告與2023年一季度報告：2022年，公司實現營業收入1666.3 億元，同比+1.7%；歸母淨利潤2.6億元，同比-97.4%；扣非歸母淨利潤-94.4 億元，同比-128.6%。2023Q1 單季度，公司實現營業收入394.7 億元，同比-2.8%，環比-1.5%；歸母淨利潤-5.5 億元，同比-140.6%，環比-2789.5%；扣非歸母淨利潤-7.3 億元，同比-219.3%，環比+10.1%。
收入和利潤受到行業景氣度下行影響，公司研發費用仍保持高增長。1）營收端：
2022 年，公司半導體顯示器件/新能源光伏及半導體材料/電子產品分銷分別實現收入657.2/670.1/318.5 億元，分別同比-25.5%/+63.0%/-0.3%；2023Q1，公司半導體顯示器件/新能源光伏及半導體材料分別實現收入151.2/176.2 億元，分別同比-24.5%/+31.8%，環比+11.0%/+2.6%。2）利潤端：2022 年，公司毛利率/淨利率分別爲8.8%/1.1%，分別同比-11.1pp/-8.1pp，其中半導體顯示器件/新能源光伏及半導體材料/電子產品分銷毛利率分別爲0.9%/17.8%/ 4.0%，分別同比-23.7pp/-3.9pp/+0.4pp； 2023Q1，公司毛利率/淨利率分別爲10.4%/0.3%。3）費用端：2022 年，公司銷售/管理/研發費用率分別爲1.2%/2.1%/5.2%，分別同比+0/-0.5pp/+0.8pp，其中研發費用增長19.3%；2023Q1，公司銷售/管理/研發費用率分別爲1.3%/2.4%/6.6%，單季度研發費用同比增長27.0%。
顯示面板週期見底，公司具備優勢的大尺寸TV 面板23Q1 率先反彈，t9 線4月實現品牌客戶交付。2022 年，公司在大尺寸領域以高端產品策略鞏固TV 市場地位，並大力發展商用顯示業務；定位於IT 產品t9 產線提前在廣州投產，武漢G6 LTPS 擴產項目有序推進。展望2023 年，公司作爲大尺寸顯示龍頭，預計將充分受益於TV 面板的復甦，改善業績；在中小尺寸，公司實施差異化和高端化的策略，23Q1 LTPS 手機面板升至全球前二，柔性OLED和品牌廠商也量產了多款摺疊和LTPO 的高端差異化的機型，助推公司在全尺寸夯實競爭力。
半導體光伏業務預計將持續受益於行業高景氣度。2022 年，大尺寸硅片仍然需求旺盛，公司光伏業務實現營收同比增長63.0%、淨利潤同比增長59.5%。公司寧夏中環六期項目產能提升，天津和宜興的晶片項目陸續投產，優勢產能快速上量，TCL 中環光伏晶體產能提升至140GW，成爲全球最大的硅片出貨企業。
江蘇和天津的高效疊瓦組件智能製造項目已量產，市場份額穩步提升，通過深化與Maxeon 在供應鏈、生產和渠道的協同，TCL 中環加速全球業務佈局。預計未來公司光伏業務景氣度持續，有望爲公司持續帶來收入和利潤增量。
盈利預測與投資建議。預計23-25 年，公司歸母淨利潤分別爲48.9/73.1/ 101.8億元，23 年有望實現大幅反彈，24/25年增速約50%/40%。考慮到顯示面板價格修復帶來的收入和利潤彈性、公司雙賽道佈局及光伏業務起量對利潤的帶動，給予公司23 年18x PE，對應目標價4.68 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：消費需求恢復不及預期、競爭格局優化不及預期、產能擴張不及預期等風險。