事件：

龍大美食發佈公告：2022 年實現營業收入161.16 億元，同比-17.39%，歸母淨利潤0.75 億元，去年虧損6.59 億元，其中4Q22 實現營業收入46.64 億元，同比+17.13%，歸母淨利潤0.26 億元，去年虧損9.86 億元，1Q23 實現收入34.77 億元，同比+4.09%，淨利潤0.21 億元，同比-9.56%。

投資要點：

食品板塊佔比持續提升，屠宰和養殖板塊穩健支撐：1）分產品看：

公司鮮凍肉/ 熟食製品/ 預製菜/ 進口貿易/ 其他分別實現營收120.3/3.37/13.14/16.10/8.24 億元，同比-12.57/-6.23/+11.16/-57.44/+93.81%。報告期內，公司聚焦食品板塊，堅持推進預製菜業務發展，以大單品策略快速服務市場，食品板塊實現收入16.52 億元，同比增長7.10%，食品板塊營收佔比由7.90%提升至10.25%。屠宰和養殖板塊作為食品業務的兩翼支撐，提供穩定的原料供給，報告期內公司屠宰量為589.36 萬頭，養殖業務滿足大客戶溯源要求，報告期內生豬出欄量50.12 萬頭，同比增長 25.65%。2）分渠道看：

公司經銷/直銷分別實現營收127.46/33.70 億元，同比-13.63/-29.10%。公司堅持全國化佈局，明確了以大客戶渠道為基礎，重點拓展中小客戶經銷網路，開發加盟商為補充的渠道運營模式。2022年全年新拓展預製菜專業經銷商500 多家，公司大客戶銷量增長較好，其中福建御融、秀克南食材、上海鑫博海、永和大王等大客戶銷量同比增長均超過100%。3）2023 年Q1 公司收入略有增長，我們認為隨著疫情放開後餐飲場景復甦，公司預製菜業務在一季度保持較快增長。

盈利能力改善，費用率穩定：1）2022 年實現毛利率4.03%，同比+2.16pct，其中鮮凍肉/預製菜分別為1.74/10.43%，同比+0.27/+1.38pct，銷售/管理/研發費用率分別為1.07%/1.66%/0.05%，同比-0.15pct/+0.19pct/+0.01pct，實現歸母淨利率0.47%，同比+3.84pct。

2023 年一季度公司實現毛利率4.67%，同比+1.02pct，實現歸母淨利率0.61%，同比-0.08pct。公司費用率較為穩定，盈利能力同比改善，我們認為主要是得益於龍頭企業的規模效應以及預製菜板塊的貢獻。2）2023 年Q1 公司利潤有所承壓，我們認為主要是豬價回落　　導致養殖板塊虧損、豬肉消費不足預期以及春節提前導致下游備貨前置到2022 年底所致。

盈利預測和投資評級：公司堅持“一體兩翼”總體發展戰略，具有多年從事食品行業的專業積累，我們看好公司的戰略定力以及深耕行業形成的產品研發、供應鏈整合和大客戶先發優勢。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤為0.78/2.06/2.66 億元，對應PE 分別為116/44/34 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟波動引致的風險、食品安全的風險、疫情反覆的風險、市場競爭加劇的風險、豬肉價格波動超預期的風險。