事件描述
公司發佈年報及一季報，22 年實現營收 26.97 億，同比-8.41%；歸母淨利潤 4.14 億，同比-10.42%，扣非歸母淨利潤3.74億，同比-11.76%。23Q1實現營收6.26億，同比+2.62%；歸母淨利潤0.80億，同比+24.25%；扣非歸母淨利潤0.71億，同比+21.16%。
事件評論
Q1營收增速轉正，毛利提升助力業績彈性顯現。22年通用製造業整體景氣相對低迷，導致公司各季度營收增速均有不同程度下滑。但公司經營亮點頻現：1）各業務單價均有同比提升，尤其是GNORD高端減速機單品均價同比+21.4%。2）模塊化減速機韌性明顯，發貨額僅小幅下降，帶動整體齒輪減速機業務收入同比-5.76%，在所有細分業務中表現最好。同時，工業齒輪箱業務受益新品推廣及進口替代，銷售額逆勢上漲。3）針對鋰電行業大客戶發貨額同比大幅增長，且在海工（船舶配套設備減速機）、光伏（光伏跟蹤支架回轉減速機》及項目制業務實現突破。同時，受益製造業需求逐步改善，Q1 公司營收增速轉正迎來拐點，毛利率同比提升助力業績同增24%好於預期。
需求下行期盈利能力穩定，持續增強控本降費能力。2022年公司毛利率同比下降0.38pct，或主要由於原材料價格高企及需求下行。但公司通過穩定價格、改善銷售結構及嚴格的提效降本措施，毛利率及淨利率總體穩定，細分產品看，擺線針輪減速機（同比+1.89pct）、GNORD減速機（同比+1.94pct）毛利率同比有所改善。同時，費用端也有所優化，銷售期間費用率同比-0.09pct，其中銷售費用率、管理費用率分別同比-0.38pct.-0.01pct.Q1公司毛利率同比+1.96pct，淨利率同比+2.19pct，主要受益原材料價格回落及費用端改善，盈利能力表現向好。
通用減速機賽道龍頭地位穩固，優勢明顯，拓品類拓應用繼續打開成長空間。1）加快海外拓展，目前公司在東南亞棕櫚油行業、中東橡塑擠出機行業、俄羅斯糧食倉儲及礦山起重行業均已實現與頭部客戶的合作，爲後續海外市場發展打下堅實基礎。海外業務毛利率更高，有望提供需求增量的同時帶來結構改善。2）提升產品性能，拓展產品面，進一步增強市場競爭力。2022年公司對硬齒面ZY-C等系列產品進行優化升級，開發超高扭矩SHE2系列齒輪箱、超高速HHE2系列齒輪等新品。光伏領域佈局光伏電站跟蹤支架回轉減速機；風電領域研製變槳偏航減速機新品；精密減速機業務通過工藝改進，達到業界先進水平，順利完成 10種型號新品開發工作。業務領域持續擴張有望拓展新增量。通用減速機賽道存在週期性，公司拓展專用減速機、高端減速機領域，平抑國內週期打造更多增量業務亮點。
維持“買入”評級。Q2以後製造業修復趨勢或更加明確帶動減速機行業需求回暖，疊加公司較強控本降費能力及拓展專用減速機、高端減速機領域打造新增長極，業績彈性有望釋放。預計2023-2024年實現歸母淨利潤5.8億、7.5億，對應PE分別爲22x、17x。
風險提示
1、製造業修復不及預期的風險；
2、專用減速機、高端減速機開發不及預期的風險。