公司坚持高端化战略不变，持续推进事业部改革。受宏观经济增速放缓和疫情反复等因素影响，2022 年葡萄酒、白兰地消费场景受阻，行业长期在低谷中徘徊。公司延续“聚焦中高端、聚焦高品质、聚焦大单品”战略并继续推进事业部改革（龙谕事业部持续开拓团购商和消费商并研发龙系列产品；酒庄酒事业部加大圈层营销力度等），整体公司表现略优于行业但仍承压，2022 年公司葡萄酒业务收入/销量/ASP 分别同比+0.26/-3.19/+3.56%；白兰地业务所受冲击较葡萄酒略深，2022 年收入/销量/ASP 分别同比-4.37/-7.84/+3.76%。1Q23 因新冠影响延续至1 月公司营收同比下滑3%，但我们认为单季度同比降幅已经边际收窄，边际趋势正向好。2022 和1Q23 業績低於我們預期
公司公佈2022/1Q23 業績：2022/4Q22/1Q23 公司實現營收39.19/11.08/11.31 億元，同比-0.86/-13.57/-2.96%，實現歸母淨利潤4.29/-0.06/2.77 億元，同比-14.28/-111.68/-4.75%。2022 和1Q23 業績略低於我們預期，主因葡萄酒和白蘭地銷量不及預期。
發展趨勢
公司堅持高端化戰略不變，持續推進事業部改革。受宏觀經濟增速放緩和疫情反覆等因素影響，2022 年葡萄酒、白蘭地消費場景受阻，行業長期在低谷中徘徊。公司延續「聚焦中高端、聚焦高品質、聚焦大單品」戰略並繼續推進事業部改革（龍諭事業部持續開拓團購商和消費商並研發龍系列產品；酒莊酒事業部加大圈層營銷力度等），整體公司表現略優於行業但仍承壓，2022 年公司葡萄酒業務收入/銷量/ASP 分別同比+0.26/-3.19/+3.56%；白蘭地業務所受衝擊較葡萄酒略深，2022 年收入/銷量/ASP 分別同比-4.37/-7.84/+3.76%。1Q23 因新冠影響延續至1 月公司營收同比下滑3%，但我們認爲單季度同比降幅已經邊際收窄，邊際趨勢正向好。
高端化或消解部分成本壓力，但毛利率階段性承壓趨勢或延續。因原料及包材成本上漲，2022/1Q23 毛利率同比-1.21/-3.91ppt 至57.11/58.75%，其中2022 年葡萄酒/白蘭地毛利率同比-2.74/-1.59ppt 至56.76/58.99%，毛利率承壓幅度有所加大。費用率端基本維持平穩，1Q23 公司銷售費用率/管理費用率同比-0.49/ +0.19ppt 至18.11/5.86%。展望2023 年，我們認爲公司毛利率或繼續承壓，而費用率的主動把控或帶動利潤增速略快於營收端。
公司推出股權激勵提振動力，期待全年業績逐步修復。公司推出2023 年限制性股票激勵計劃，擬授予激勵對象總股本1%，授予價格爲每股15.69元，目標爲2023-2025 年收入不低於43/47/51 億元，同增10.5/9.1/8.3%，淨利潤不低於5.0/5.3/5.6 億元，同增18.1/5.5/5.3%。我們認爲該權激勵計劃可有效提振動力，助力公司在困境中尋求市場突破。
盈利預測與估值
因消費力復甦整體慢於預期，我們下調2023 年淨利潤22%至4.9 億元，引入2024 年預測5.8 億元。但股權激勵推進帶動情緒向好估值上移，因此我們維持A 股目標價27.6 元，對應2023/24 年38.4/32.4x P/E，當前股價對應2023/24 年45.3/38.1x P/E，有15.2%的下行空間，維持中性評級；維持B 股目標價13 港元，對應2023/24 年15.4/13.0x P/E，當前股價對應2023/24 年14.2/11.9x P/E，有8.9%的上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
其他酒種擠壓葡萄酒市場，市場投入產出不確定，原材料成本波動風險等。
