5月9日盘后，民宿巨头$爱彼迎 (ABNB.US)$(Airbnb)公布了2023年Q1财报，从各个数据维度上讲，本次财报数据表现均超出了预期。但在财报发布后，其盘后股价却出现了10%以上的跌幅

今日美股开盘，Airbnb低开，截至发稿，该股跌超11%，成交15.48亿美元。

究竟市场在担忧什么？旅游服务业什么时候会出现拐点？原来是由于较为悲观的指引，Airbnb给出的第二季度营收指引低于市场普遍预期，同时预计二季度的每晚单价ADR将有所下滑，而预订量增速将低于整体营收的增速。

1、预定量增速放缓，ADR未如预期下滑

Airbnb的营收可以拆解为：房屋预订总额GBV*变现率Take rate，而GBV=预订量 Nights & Experiences Booked*每晚单价ADR（Average Daily Rate），GBV的增长由旅游需求和通胀因素等推动，而变现率Take Rate则受到市场竞争环境和议价能力的影响。

GBV整体符合预期。从一季度的经营数据来看，预订总额GBV为204亿美元，同比增速为19%，略高于市场预期的19.4亿美元；而变现率take rate为8.9%，相比于去年同期的8.8%基本持平。

虽然GBV整体符合市场预期，但主要构成因素有所不同。GBV的增长大部分来自于预订量的提升，一季度预订量为1.21亿次，同比增长19%，低于市场预期的20%，已经连续三个季度增速放缓；而ADR却没有如市场预期的下滑，本季度ADR为168美元，和去年同期基本持平，而市场预期为下降到164美元。

2、亚太复苏拉动增长，依赖北美市场带来隐忧

那么为何公司对于二季度的指引较悲观呢？

从各个地区一季度增速来看，亚太复苏和欧洲需求带动了本季度的GBV增长，而北美地区的增长最弱。北美、欧洲、中东和非洲地区 (EMEA)、南美、亚太四个主要地区的营收增速分别为13%、21%、22%和48%。

随着亚太地区包括中国在内的各个主要国家的疫后解封，需求得到释放，亚太地区过去的主要需求由跨境旅行主导，这也推动了本季度跨境旅行的预定量同比增长了36%，其中从其他国家飞往亚太的预定量同比增长160%。

然而，亚太地区占营收的比重较小，2022年仅有10.2%的预定来自于亚太地区，对公司整体的需求拉动有限；而北美地区一季度营收占比达到48%（2022年营收占比为50%），是Airbnb最大的收入来源，尽管过去两年的北美的总预订量少于欧洲、中东和非洲地区 (EMEA) 的总和，但每晚营收大约是其他任何地区的两倍（2022 年北美每晚营收为 31.65 美元/晚，而其他地区为 16.05 美元/晚）。

国际扩张是Airbnb的战略方针之一，一些新的地区如德国和巴西，开始引领增长，但鉴于目前 Airbnb 的收入来源仍然缺乏多样性，北美地区旅游需求的走弱将对整体业绩产生明显的拖累。

在银行业危机之后，美国信贷环境急剧紧缩，随着企业无法获得信贷，盈利困难的企业可能会被迫破产，随之而来的是大规模裁员和更高的失业率，增加了经济衰退的风险。

根据美国破产法庭数据、技术和服务提供商 Epiq Bankruptcy 的数据，3月共有42368起新的破产申请，同比增加17%，也是自2021年4 月以来的最高月度破产申请。在这种不确定性的情况下，旅游和休闲作为可选消费品将成为人们最先砍掉的支出。

3、成本费用保持稳定，营销开支相对积极

公司上市时间不久，股权激励费用影响较大，剔除股权激励等费用后，一季度公司调整后毛利率为76%，与去年同期基本持平，和take rate的表现相一致；

调整后运营费用为11.4亿美元，同比增长21%，占营业收入的63%，于去年同期持平。其中市场营销费用增长较快，同比增长31%，为了更好的迎接夏季旅游旺季的到来，公司今年将营销活动提前，同时在一些新的地区增加了营销投放，旅游行业市场竞争激烈，营销费用的支出下降空间有限。其他费用占比保持稳定，运营与支持费用、管理费用占营业收入的比例保持一致，分别为15%和11%，研发费用占比为15%，同比略下滑1%。

Airbnb本次财报后大跌的主要原因在于悲观的业绩指引得到了印证，市场担忧由于过于集中的营收结构，北美地区的需求下滑将导致公司的成长性打折，背后则是由于公司过高的估值，与其他旅游业公司相比，Airbnb的估值预期明显高于同业，因此小幅度的不及预期即带来大的市场波动；当前在经济衰退预期的大背景下，市场心理也将发挥巨大作用，通常能够很好地度过衰退的公司是那些为人们提供基本必需品的公司，而不包括旅游和休闲。

因此，疫情后一阶段的复苏并没有市场想象的乐观，经济恢复需要时间，同时衰退的阴云密布在北美上空，这都是压抑当前估值的主要逻辑，投资者针对AirBNB的投资，需要紧盯后期的美国整体消费者信心、出行数据以及宏观情况。

编辑/Corrine