事件：龍大美食發佈2022年年報和2023年一季報。2022年公司實現營業收入161.16 億，同比-17.4%，歸母淨利潤0.75 億，同比+111.5%，扣非歸母淨利潤1.48 億，同比+125.9%。單季度，2022Q4 實現營業收入46.64 億元，同比+17.1%，歸母淨利潤0.26 億元，同比+102.6%，扣非歸母淨利潤0.59 億元，同比+106.5%。2023Q1 公司實現營業收入34.77 億，同比+4.1%，歸母淨利潤0.21 億，同比-9.6%，扣非歸母淨利潤0.23 億，同比-50.6%。2022 年淨利潤扭虧爲盈，主要系養殖業務虧損減少，屠宰與預製菜業務穩步發展。
收入分析：多元化渠道佈局，預製菜動能十足。
2022 全年，公司實現營收161.16 億，同比-17.4%（Q1：-45.7%；Q2:
-22.0%，Q3：-5.9%，Q4:+17.1%）。2023Q1 公司實現營收34.77 億，同比+4.1%。1）分產品：2022 全年鮮凍肉收入120.3 億（-12.6%）；熟食製品收入3.4 億（-6.2%）；預製菜收入13.1 億（+11.2%）；進口貿易收入16.1 億（-57.4%）；其他收入8.2 億（+93.8%）。鮮凍肉整體收入收縮，主要繫上半年豬價低位運行、非洲豬瘟及疫情影響，隨着豬價年底回調，屠宰業務承壓較大，控制屠宰量。預製菜規模增長迅速、動能十足，收入增速優於食品加工業務以及公司整體表現，主要系公司重點發力該業務，打造億元級、千萬元級大單品。2023Q1 預製菜收入4.58 億，+71%。2）分渠道：2022 年公司確定了以B 端爲主、C 端爲輔的渠道策略，在全國範圍進行多元化渠道佈局。2022 年公司經銷渠道收入127.46 億（-13.63%）；直營渠道收入33.70 億（-29.10%）。
2022 年，公司經銷商淨增105 家至8955 家。3）分地區：2022 年山東省內實現營收59.72 億（-11.95%）；華東其他地區54.40 億（-23.86%）；華中地區21.56 億（-8.08%）；華北地區7.40 億（-12.05%）；華南地區2.82 億（-48.99%）；東北地區6.90 億（-8.51%）；西南地區7.32 億（-23.24%）；西北地區及其他營收1.03 億（-22.08）。灌雲、巴中、海南等新項目相繼開工建設，有望完善全國化佈局。
本費利分析：22Q4 扭虧爲盈，預製菜佔比提高有望提升盈利能力。
1）毛利率：2022 年公司實現毛利率4.0%，同比+2.2pct，淨利率0.5%，同比+3.8pct。2023Q1，公司毛利率4.7%，同比+1.0pct，淨利率0.6%，同比-0.1pct。2）費用率：2022 年銷售費用率爲1.1%，同比-0.1pct，2022Q4 銷售費用率爲0.8%，同比-0.7pct。2023Q1 銷售費用率爲1.2%， 同比-0.2pct。2022 年管理費用率爲1.7%，同比+0.2pct，2022Q4 管理費用率爲1.6%，同比-0.7pct，2023Q1 管理費用率爲1.9%，同比+0.0pct。
公司期間費用率基本維持穩定。
23 年展望：打造預製菜食品主體策略，推進多元化渠道佈局，新增產能穩步擴張。
展望全年，1）產品端：公司繼續推進預製菜爲核心的食品主體策略，重點打造肥腸系列產品，建立核心大單品產品體系，爭取2023 年實現該系列營收2.5-3 億及以上。對養殖板塊嚴控成本，合理調整產能配套，減少週期性波動的衝擊影響。對屠宰板塊持續進行新產品和新工藝創新，改善產品結構以提升毛利率、爲食品板塊提供良好基礎支撐。
2）渠道端：持續推進多元化佈局。在大B 端，深化大客戶合作，固老開新，爭取實現2023 年老客戶增長30%以上的目標，同時開發中腰部以及成長性強的新型餐飲連鎖企業或西式烘焙類企業；在中小B 端，持續擴充經銷商數量，優化客戶結構，培育核心經銷體系，預計2023年預製菜專業經銷商數量超1200 家；在C 端，線上+線下雙輪驅動。
3）產能端。2023 年江蘇灌雲、四川巴中、海南洋浦等新工廠將陸續投產，未來公司年生豬屠宰能力將達1500 萬頭，預製菜產能將達33 萬噸/年，從而支撐收入持續增長。
中長期展望：供需兩端同時發力，預製菜板塊大有可爲。
生產端，公司大力培育預製菜板塊，不斷引入專業研發團隊，已形成預製菜板塊單獨的薪酬激勵政策，新投產安達工廠、巴中工廠預計建成後將大大增強了其他肉類產品擴張潛力、支撐預製菜發展，公司採取“一體兩翼”的發展戰略，加大預製菜佈局，預製菜業務規模增速有望保持兩位數增長，淨利率也隨之提升。需求端，預製半成品和成品需求持續擴大，在屠宰行業精深的轉型、肉製品消費升級和預製菜迎來風口的背景下，潛在需求市場持續擴張，公司有望依靠全供應鏈整合優勢和大客戶先發優勢享受龍頭紅利，奪取市場份額。
盈利預測與估值：我們看好預製菜行業未來的景氣度和成長性，公司在產品品質，渠道客戶，供應鏈能力上均有優勢，未來上億級的單品進一步上量，能夠長期帶動公司在整體毛利率提升。預計明後年養殖屠宰板塊業務穩步增長。我們預計公司2023-2025 年收入增速10.5%/20.8%/ 11.2%，歸母淨利潤增速35.5%/125.0%/20.5%，給予增持評級。
風險提示：預製菜新品推廣不及預期，生豬產能恢復不及預期，非洲豬瘟疫情風險，食品安全問題等。