share_log

凯伦股份(300715):经营质量开始提升

凱倫股份(300715):經營質量開始提升

長江證券 ·  2023/05/08 00:00  · 研報

事件描述

凱倫股份發佈年報及一季報:公司2022全年實現收入21.3億元,同比下滑18%,歸屬淨利潤-1.6 億元,上年同期為 0.7 億元,對應 4 季度實現收入 5.9 億元,同比下滑 10%,歸屬淨利潤-1.8 億元,同比下滑 70%,2023 年 1 季度實現收入 5.1 億元,同比增長 56%,歸屬淨利潤0.34 億元,同比增長 300%。

事件評論

地產下行收入承壓,但降頓逐季度收窄。公司全年收入21.3億元,同比下滑18%。從品類看,公司防水捲材收入同比下降25%,防水塗料收入同比下降10%。一方面是受地產需求影響較大,2022年全年房屋新開工面積同比下滑39%,全年房屋竣工面積同比下滑15%,另一方面公司適當控制集採業務發展節奏和規模。公司 2201-2204 單季度收人增速分別為-27%、-23%、-13%、-10%,隨行業築底,公司單季度收入降幅也已顯著收窄。瀝青價格大幅上漲,全年盈利下行。全年毛利率為 19.5%,同比下滑 10.9pct,其中防水捲材毛利率為20.4%,同比下滑14.1pct,主要原因是原材料瀝青價格大幅上漲,參考隆眾資訊,2022年全國瀝青市場均價約4200元,同比提升30%以上;防水塗料毛利率為19.4%,同比增長2.0pct,或主要為乳液等成本下行所致。全年期間費用率約21.5%,同比上升3.3個百分點,其中銷售、管理、研發、財務費率分別同比變動+0.3、+1.9、+0.8、+0.4 個百分點,或主要源於收入下滑帶來費用分攤加大。公司全年計提信用減值損失為1.3 億元,上年同期為2.5億元。最終全年歸屬淨利率為-7.5%,同比下降 10.3個百分點。經營質量開始提升。公司 2022 年經營性的現金流淨額為 0.5 億元,為2017 年以來首次轉正,2018-2021 年分別約-0.2、-0.5、-1.1、-3.4 億元。公司 2022 年末應收賬款及票據約 19.5 億元,同比下降 0.7 億元。公司 2022 年收現比為 1.05,較 2021 年的 0.62 顯著回升,或主要源於主動收縮回款慢、風險高的工程專案,同時加大應收款催收力度。但是在瀝青成本大幅上漲下,公司付現比亦有上升,2022 年為 1.10,而 2021 為 0.78。

1 季度經營已迎來較大改善。公司 1 季度收入 5.1 億元,同比增長 56%。一季度毛利率為22.7%,同比上升 2.1pct,在瀝青價格仍同比上行的背景下,或由於收入規模增加帶來毛利率回升,一季度費用率為 20.0%,同比下降 0.7pct,其中銷售、管理、研發、財務費率分別同比變動+1.3、-4.9、+0.1、+2.8pct.1 季度信用減值損失較少,僅約 500 萬元。

最終1季度歸屬淨利率約6.8%,同比上升4.1pct,實現歸屬淨利潤同比增長約300%。

β上行期,有望展現盈利彈性。在地產復甦週期下,公司收入彈性顯著,且去年2 季度後瀝青價格較高,在當前瀝青價格下,毛利率壓力有望同比大幅減輕,盈利彈性更高。另外公司積極拓展高分子防水材料應用場景,推動光伏與建築防水跨界融合,開拓新增長點。

預計2023-2024年歸屬淨利潤1.7、2.8億元,對應PE估值34、20倍,繼續推薦。

風險提示

1、房地產行業回暖不及預期;

2、原材料價格繼續上漲,

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
    搶先評論