1Q23 業績符合我們預期
公司公佈1Q23 業績：1Q23 收入3.7 億元，同比-2.0%；毛利率達到48.6%，同比0.8ppt；歸母淨利潤7938 萬元，對應每股盈利0.17 元，同比7.8%。1Q23 公司收入略低於我們預期，主要由於疫情對1 月份消費場景影響及中高端產品延續承壓，公司利潤基本符合我們預期。
發展趨勢
消費場景受限致使浙江、江蘇地區產品、渠道銷售情況整體下移，上海地區逐漸復甦。公司1Q23 營收同比-2.0%，主因浙江（收入佔總體63.9%）/江蘇（收入佔總體9.4%）地區營收分別同比-8.49%/-12.28%，對應浙江/江蘇地區經銷商數量分別減少47/13 個，而公司在上海地區則表現較優，1Q23 營收（收入佔總體18.1%）同比+20.64%，在去年低基數基礎上已修復至超2020 年水平，快於整體。我們認爲1Q23 收入承壓由於消費場景受限帶來，但同比降幅已較2022 年收窄。結構上，中高端產品持續承壓，但邊際已有優化。1Q23 普通黃酒/中高端黃酒收入同比+2.44%/-2.98%，普通黃酒修復進程快於中高檔黃酒的趨勢延續，但中高檔黃酒銷售收入同比降幅相比2022 年已有收窄（2022 年中高檔黃酒銷售收入同比-6.45%）。後續公司將在基地市場低基數基礎上，迎來高端社交場景恢復及消費者收入提升等利好。
成本壓力逐漸舒緩，費用投放力度持平作用下，1Q23 淨利率已開始改善。
在包裝材料及稻米、玉米等釀酒材料成本下行帶動下，公司1Q23 毛利率同比提升0.8ppt；同時，1Q23 銷售費用率/管理費用率分別同比-0.7/+1.1ppt，費用率整體與去年同期持平，結合逐漸舒緩的成本壓力，致公司淨利率上升0.6ppt。
盈利預測與估值
我們維持2023/2024 年盈利預測1.66/1.81 億元，同增14.7%/9.1%。我們維持目標價爲11.80 元，較當前股價有1.5%的上行空間；目標價對應2023/2024 年34.1/31.3 倍P/E，當前股價對應2023/2024 年33.6/30.8 倍P/E，維持中性評級。
風險
公司重整低於預期致主業發生經營風險；場景修復慢於預期；原材料成本波動；若利基市場浙江營收下滑，則省外擴張亦存壓力；食品安全。